一项证券投资的不确定性收益的概率服从正态分布.ppt

第六章 投资风险与投资组合 现代投资组合理论的核心是科学地计算各种组合的风险和收益，并在此基础上选择一种投资组合，使投资者在一定风险水平之下能获得最大可能的预期收益，或在一定的预期收益水平之下能将风险降到最低。本章将首先阐述投资风险与风险溢价的基本理论；其次将详细地介绍马科维兹的资产组合模式；最后还将介绍夏普的资产组合模式。 从直觉开始：不要所有鸡蛋放在一个篮子 在不增加风险情况下，透过投资组合可提高E(r) 风险的种类： 总风险、市场风险（系统风险）、个别风险（非市 场风险） Risky asset报酬率特性 ： 不确定 ！ 例. 如果景气，股价 -. 如果不景气 ，股价 ˉ. Return有确定性(certainty):国库券,定存(存保,100万以下) 如何描述不确定性？=随机变数 第一节 投资风险与风险溢价 一、 证券投资风险的界定 1、 证券投资的三种情况 确定：可以获得未来时期的 完全信息 ，未来是一个定数过程。在这种状况下，投资方案所需的资金及投资收益均为 确定的单一数值 ，据此所作投资决策即为确定性投资。 风险：事物的发展在未来可能有若干不同的结果，但可以确定每种特定结果发生的概率。因此，风险是可以用概率方法定量计算的。 不确定：事物的发展在在未来可能有若干不同的结果，而且每种特定结果发生的概率也不能确定，严格的说，它是不能准确计量的。要对不确定性进行分析，只能对可能发生的概率给予主观的规定，在规定主观概率之后，不确定性分析就近似于风险分析了。 2、 证券投资风险：未来的信息不完全或不确定性而带来损失的可能性。 二、 风险的种类  1、 系统性风险：引起市场上所有证券的投资收益发生变动并带来损失的可能性的风险。如利率风险、通货膨胀等。单个投资者无法消除此类风险，但其对各种证券收益的影响程度不同。如利率变动对债权类证券投资的影响大于对股权类证券投资的影响。 2、 非系统性风险：仅引起单项证券投资的收益发生变动并带来损失的可能性的风险。如发行企业的高级人事变动、经营出现亏损等。单个投资者可以规避，或通过持有证券的多元化加以消除。 三、 风险的来源 1、 市场风险：证券市场价格上升与下降的变化带来损失的可能性。 2、 利率风险：市场利率变化给证券投资带来损失的可能性。如证券价格与 利率的关系。 利率与证券价格一般呈反比例关系。 利率与债券。当利率提高，新发行债券的收益水平将高于已上市债券，从而使已上市债券的价格下降。如实行贴息，则债券价格与利率变动的方向一致。 利率与股票。利率变化会改变人们对股票收益的预期，影响供求关系，从而影响股票价格。 3、 购买力分析：又称通货膨胀风险。物价普遍上涨，单位货币的购买力下降所带来损失的可能性。通货膨胀将使得证券投资的实际收益率大大低于名义收益率。是投资者与CPI的赛跑。 4、企业风险：企业经营、财务状况以及道德选择变化等给证券投资带来损失的可能性，如企业的经营风险、财务风险、道德风险等。 四、 风险溢价  风险溢价：投资者因承担风险而获得的超额报酬。一般情况下，风险收益与风险程度成正比，风险程度越高，风险报酬也越大。 风险收益=总收益-无风险收益 投资行为目标的双重性：风险与收益的相互制约。风险相同，选择预期收益最大的投资；收益相同，选择风险最小的投资方案。 第二节 单一资产收益与风险的计量 一、 预期持有收益率 预期持有收益：从购入证券到出售之日所取得的收益。包括股息或利息，加上证券出售收益。 2、预期持有收益率的决定因素： 购入证券的价格及交易费用 持有证券的股息或利息率 售出证券的价格及交易费用 3、 计算公式： 二、 单一资产的投资风险 1、单一资产的收益率： 2、 单一资产的预期收益的变异或波动程度 方差和标准差的大小表明实际收益与期望收益的偏离程度。 3、股票收益率的预测 用以前的收益率为样本，假定发生的概率不变，计算样本平均收益率。 用实际收益率与平均收益率比较，确定证券的风险程度： 第三节 投资组合的风险与收益 一、现代组合理论的形成与发展 现代组合理论最早是由美国著名经济学家哈里 马科威茨于1952年系统提出的； 1963年,马科威茨的学生夏普根据马科威茨的模型建立了一个计算相对简化的模型——单一指数模型； 在六十年代初期,金融经济学家们开始研究马科威茨的模型是如何影响证券的估值的,这一研究导致了资本资产标价模型CAPM的产生。1977年罗尔对其有效性提出质疑； 60年代中期,费马提出了一个假设：如果市场分析家都能快速有效的消化信息，则任何形式的证券分析都不可