中国M2GDP比率研究的综述与理论脉络.docVIP

中国M2/GDP比率研究的综述与理论脉络 巴曙松 陈华良 作者简介 巴曙松博士，国务院发展研究中心金融研究所副所长，研究员，博士生导师，主要研究领域为金融机构风险管理与金融市场监管、企业融资问题与货币政策决策，还担任亚洲开发银行监管问题专家；中国证监会基金评议专家委员会委员；长城证券公司博士后流动站指导专家；东北大学、中央财经大学、中山大学、上海财经大学等高校兼职教授并指导研究生，曾经担任中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港有限公司风险管理部助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等职务，并曾在北京大学中国经济研究中心从事博士后研究，联系电话为传真电子邮箱为：bashusong@或者bashusong@ 。通讯地址：100010 北京市朝阳门内大街225号国务院发展研究中心金融研究所 陈华良，中央财经大学金融学院2003级研究生，电邮 chenhualiang123@ 摘要 M2/GDP是常用的衡量金融深化的指标。中国的M2/GDP比率偏高，成为金融运行中的一个突出特征。本文综述了理论界在不同时期和不同背景下从货币化进程、存款规模高、资本市场不完善、不良资产比率高、社会保障体制不健全等方面对M2/GDP比率偏高给出的解释，并进行了研究框架和主要分析结论的比较。 关键词 M2/GDP，金融深化，综述 作为衡量金融深化的一个指标，M2/GDP被广泛接受。通常认为，这一指标比例反映了一个经济体的金融深度。但M2/GDP比例的大小、趋势和原因则受到多种不同因素的影响，特别是长期以来中国M2相对于GDP的比例一直偏高，且还有继续升高的趋势（黄昌利、任若恩，2004）。考察理论界对于这一比例的探讨和解释，特别是中国M2/GDP长期居高不下的原因，能揭示中国经济金融发展历程中的一些重要问题。 问题的提出 近年来，中国金融市场上一个引人注目、同时也是广受争议的一个现象，就是广义货币（M2）与国内生产总值（GDP）的比值不断高攀（见图一），从存量上看，截至2003年的统计数据，M2余额为22.1万亿元，同期国民生产总值为11.7万亿元，M2/GDP高达188.89%。 数据来源：中华人民共和国经济体统计局网站（） 而从增量上看，改革开放以来，M2的年增长率几乎都高于GDP的年增长率，直到近年来才有所趋近（见图二），这表明长期积累带来的M2规模大于使得M2/GDP这一比例在近几年仍不会得到明显的改观。 数据来源：中华人民共和国经济体统计局网站（） 通过下表可以看出，中国的M2/GDP这一比率比美国、日本、印度等经济体总体要高，并有越来越高的趋势。从发展速度看，美国货币化比率由0.4上升到0.8约经历了46年时间，英国货币化比率由0.5上升到0.8约经历了75年时间，而中国从1978年的0.24到2003年的1.89只用了25年。这一居高不下的数值和不正常的发展速度表明中国M2/GDP比例背后反映了不同于其他经济体的独特因素。 表一：中国与其他经济体M2/GDP的比较 中国 美国 日本 韩国 泰国 墨西哥 印度 1970 61．8 67．7 29．4 26．6 15．5 20．7 1978 24．1 60．6 81．3 28．5 26．3 30．8 1986 55 66．9 94．2 32．9 55．8 20．2 39．4 1992 95．4 62．6 105．3 36．6 69．8 23．7 41．7 1994 104．3 57．4 107 37．9 73．5 26．3 42．8 1996 110．9 56．4 108．6 39．7 76．3 23．9 42 1998 131．4 57．8 114．4 52 98．4 25．3 46 2001 165 65 126．5 80．8 102．9 21 55 2002 176．55 68．56 130．66 82．7 98．17 21．48 58．67 数据来源：部分数据转引自黄昌利、任若恩（2004）：《中国的M2/GDP水平与趋势的国际比较、影响和因素：1978-2002》，更新部分取自国研网“世行数据”（）。 M2/GDP比率的国际比较 M2/GDP指标最早应见于Mckinnon（1973）对金融深化理论的开拓性研究，M2/GDP实际衡量的是在全部经济交易中，以货币为媒介进行交易所占的比重。总体上看，它是衡量一国经济金融化的初级指标。通常来说，该比值越大，说明经济货币化的程度越高。 国外的研究普遍也以M2/GDP测度金融深化的程度。Elhiraika指出M2/GDP反映了金融机构提供流动性的能力，从而使市场主体能以不同的形式保有储蓄，因此是金融市场结构调整的指标。如苏丹市场在1970-1980年间进行的国