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煤炭资源资产：基于期权的估价模型 2009/04总第384期商,监研宄CoMMERCIALRESEARCH 文章编号:1001—148X(2009)04—0136—04 煤炭资源资产:基于期权的估价模型 谭旭红,王艳艳 (1.东北财经大学工商管理博士后流动站,辽宁大连116025; 2.黑龙江科技学院经济管理学院,黑龙江哈尔滨150027) 摘要:我国煤炭资源有偿使用试点范围扩大至八省,标志着历史上全国最大规模的煤炭资源资产市场 化进程正式揭幕.科学合理地对煤炭资源资产进行估价是实现煤炭资源资产有偿使用的关键和前提. 目前,收益现值法是评估煤炭资源资产价值的主要方法,但是收益现值法无法考量煤矿经营者在经营 管理中拥有的灵活性,容易低估煤炭资源资产价值.只有构建基于期权的煤炭资源资产估价模型,才 能用实例证明该模型比收益现值法更能提高煤炭资源资产的价值. 关键词:煤炭资源资产;有偿使用;期权;估价模型 中图分类号:F224.9文献标识码:B 一 ,引言 2006年9月30日,国务院批复了财政部,国土 资源部和国家发改委联合上报的《关于深化煤炭资源 有偿使用制度改革试点的实施方案》,决定将煤炭资 源有偿使用试点范围从山西一省扩大至山西,内蒙 古,黑龙江,安徽,山东,河南,贵州,陕西等8个 煤炭主产省.中国历史上最大规模的煤炭资源资产市 场化进程由此正式揭幕. 科学合理地对煤炭资源资产进行估价是实现煤炭 资源资产有偿化使用的关键和前提.目前,收益现值 法是评估煤炭资源资产价值的主要方法之一,该方法 的关键是预测煤炭资源资产未来各期的净收益流和折 现率流.净收益流主要由煤炭价格,生产成本,税收 政策和经济状况来决定,可这些变量又是随机变动 的.在较长时期内,折现率也是变动的,它的确定往 往采用CAPM法,即用无风险利率加上一个资产的风 险回报率,但未来资产的回报率也是不宜获得的.这 些因素的存在,使得收益现值法的准确度大大降低, 误差较大.另一方面,煤炭企业在经营管理活动中具 有一定的灵活性,如当煤炭价格跌到临界开采成本以 下时,煤炭企业可能会采取暂时停产的方式来避免更 大的亏损,而当煤炭价格再次上涨到临界成本时,煤 炭企业可再次开始生产.虽然,企业无法改变价格波 动的现实,但可以通过采取上述方式来尽可能地减少 亏损.因此,建立一种能考虑煤炭企业经营灵活性的 煤炭资源资产估价方法是非常必要的. 二,煤炭资源资产的期权特征 期权是一种选择权,投资者在支付一定金额的权 利金(期权价格)后即拥有在未来某一确定的时间 (到期日)内以事先确定的价格(约定价格)购买或 出售某种标的资产的权利.依据期权赋予投资者购买 或出售资产的权利不同,可将期权分为看涨期权(买 权)和看跌期权(卖权).期权作为一种新的金融工 具,它的特点归纳起来有三点:一是权利和义务的不 对称性,期权投资者可以选择执行或不执行约定的权 利,当标的资产价格在未来发生有利的变化则执行期 权获利,当标的资产价格在未来发生不利的变化则放 弃执行,投资者损失以期权价格为限制,而收益却可 以无限增长;二是期效性,执行期权有最适合的时 间,因为期权都有有效期,到期之后期权不再有效. 欧式期权只允许投资者在期权到期日当天执行,美式 期权则允许投资者在到期日前的任何一天(包括到期 日)执行,这样就为投资者自由执行提供了更大的活 动空间,因此实践中广泛采用;三是不确定性,期权 是有价值的,不确定性是期权价值的源泉,不确定性 越大期权价值越大.因此创造,识别和利用期权将在 降低投资风险的同时给投资者带来更高的收益. 对一个煤矿来说,它所拥有的煤炭资源资产事实 上就是煤矿从资源所有者(国家)那里获得的一种 矿业权的合约,对煤炭资源资产的估价就是对这种矿 业权合约的估价.煤矿在获得煤炭资源资产价值表现 形式一一煤炭之前必须经过三个阶段:勘探,开拓和 开采.勘探阶段煤矿必须获得煤炭资源资产的储量和 相应的勘探成本.如果勘探结果值得进入开拓阶段, 煤矿就得购置设备来形成公司的开拓能力,如地面和 井下运输系统,通风系统,采掘机等等,这些设备构 收稿日期:2008—07—07 作者简介:谭旭红(1968一),女,黑龙江科技学院经济管理学院教授,博士,研究方向:矿产资源资产评 估;王艳艳(1980一),女,河南鹤壁人,硕士研究生,研究方向:矿产资源资产化管理. 总第384期谭旭红:煤炭资源资产:基于期权的估价模型?137? 成了矿山企业的固定资产,亦即形成矿山企业的资本 资产.如果勘探结果不值得开拓,煤矿就可以放弃合 同或转卖合同.同样,当煤炭价格适合煤炭企业开采 时,企业就可以开采矿产品;当煤炭价格不适合开采 矿产品时,企业可以等待或转卖合同.这样在每一个 阶段,企业都具有选择权.实际上,企业的投资决策 是分阶