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汇率风险与人民币衍生品市场的发展策略 武汉大学经济管理学院 吕思颖 摘要：本文旨在通过面对汇率改革所带来的汇率风险，介绍人民币衍生产品市场的发展历程及风险管理，探讨我国人民币外汇衍生产品发展的途径和策略。 关键词：汇率风险，衍生产品 2005年7月21日19时，中国人民银行宣布人民币升值2％,由1美元兑换人民币8.27升到1美元兑换人民币8.11,并作为次日银行外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价。这一公告结束了人民币汇率单一盯住美元的汇率安排，一种参考更多货币篮子变动、更富于弹性的新的汇率制度安排正式推出。 此次汇率形成机制改革是中国历次改革之后又一次新的尝试，改革的核心内容在三个方面：一是人民币汇率由单一盯住美元，改为参考一篮子货币进行调节；二是人民币汇率水平做了2%的升值初始调整；三是汇率将由相对固定变为有管理的浮动。 央行此次对汇率的调整，有利于我国汇率新机制的形成。这不但为我国银行间外汇市场的发展带来了挑战，更重要的是为其带来了新的发展机遇，这对我国人民币衍生产品市场的发展而言具有里程碑式的意义。汇率形成机制的改革不仅仅局限于货币本身的意义，随着汇率转向有管理的浮动，企业经营的外部环境也在发生变化。习惯了固定汇率的中国企业不得不开始直面汇率浮动的风险。如何重新认识汇率风险？企业、银行、监管者之间如何达成共识？如何在现有的较为落后的基础上，吸收借鉴发达市场经济体系的经验和教训，迅速而稳妥地发展人民币衍生品市场及其风险管理体系，如何创新金融工具以规避汇率风险？成为摆在我们面前的重要课题。本文旨在通过介绍人民币衍生产品市场的发展历程及风险管理，探讨我国人民币衍生产品发展的途径和策略。 一、我国汇率制度改革的回顾 回望中国汇率制度改革的历史轨迹，我们可以清晰地看到，自1948年12月1日，中国人民银行成立开始发行人民币至今，人民币经历了由官定汇率到市场决定汇率，从固定汇率到有管理浮动汇率的演变。从上世纪70年代末的“内部结算价”、80 年代末的“调剂市场汇率”、双重汇率机制到90 年代的汇率并轨再到今天的改革，中国的汇率改革一步步迈向市场化的方向。 1949年－1952年为人民币汇率初定阶段，全国实行统一的人民币汇率。1953年－1972年为人民币单一盯住汇率阶段，在布雷顿森林体系下，各国普遍实行固定汇率制，人民币汇率除因所盯住的英镑贬值才作相应调整之外，一般均保持不变。1973年－1980年为人民币盯住一篮子货币阶段，并参照货币市场浮动汇率经常调整。1981-1984年，官方牌价与贸易内部结算价并存。1985年我们将贸易汇率与非贸易汇率合并，形成统一汇率统一了外汇市场，并实现了经常项目可兑换。的币种、金额、汇率年４月１日，人民币远期结售业务首先在中国银行试点。２００３年在四大银行的另外三家推行。２００４年以来，招商银行、民生银行和中信银行也先后获得牌照。无本金是以人民币为标，以美元为结算货币的产品，由于其交割并不涉及人民币，故此称为无本金。香港媒体报道，推出的无交割人民币期货产品，得到了中国人民银行的批准，有助于加强香港作为中国金融中心的地位。零售人民币NDF与人民币期货都是基于人民币汇率的交易产品，不仅有利于香港企业规避人民币汇率风险，也意味着人民币在香港可以视为一项个人投资工具。２００３年１１月，银监会制订了《金融机构衍生产品交易业务管理暂行办法》。该《办法》已于２００４年２月４日实施，４０家外资银行得到了参与国内银行间外汇衍生产品交易的执照。13家国有和股份制银行也拿到牌照，银行间的衍生产品已经在大量发展。, 也不可能同时具备和成熟。因此, 发展人民币衍生产品交易应科学地安排顺序, 时机成熟的先行推出, 时机尚不成熟的则积极创造条件, 总之是既要积极又要稳妥。现阶段，要完善银行对企业的远期结售汇业务和掉期业务，这对下一步开展外汇期货、期权业务等更深层次的外汇交易品种有至关重要的作用。推出新的衍生工具应遵循以下几个原则。一是在产品方面，先推低风险产品后推复杂产品，以规避风险和保值为主；二是在程序上，应该先试点再逐渐放开；三是在市场方面，以推动银行间外汇市场为主，但也应该兼顾、适用银行与银行之间点对点的“场外零售市场”。交易品种的引入必须遵循渐进性的原则，必须同汇率机制的改革相适应。超前的不切合实际情况的开展人民币衍生品交易只会破坏正常的外汇交易市场。 4. 必要的风险意识。人民币衍生产品是风险管理的工具。但由于普遍具有杠杆作用，其本身的风险性和复杂性似乎有些让人望而止步。９０年代国际金融市场发生的重要风险事件，例如美国加州橙县、英国巴林银行在新加坡上市的中航油因衍生品交易而遭受灭顶之灾。这对来说，不能不说是一次很好的警示。从国际经验来看，衍生产品市场的高速发展需要大批从事相关设计、估值、交易、风险管理的专业人