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股权分置改革对法人股信托的影响及对策分析 洪??明(上海财经大学国际工商管理学院，上海，200083)摘要：?法人股信托计划在发行之初对股权分置改革的影响估计不足，并以正面的预期居多。然而随着我国政府对股权分置改革的正式启动，法人股信托所受到的影响并非如其所料。本文参照目前证券市场试点上市公司的对价方案情况，测算和分析了股改对信托法人股收益的影响，结果表明股改将对信托法人股产生负面影响的可能性极大。为此本文提出相应的对策，以助于信托公司更有效地维护委托人的利益。关键词：法人股信托?股权分置改革?对价在我国上市公司的股权结构中，存在着三分之二左右不可上市流通的国有股和法人股，这其中不乏质地优良的具有投资价值的法人股权[1]。法人股信托是对法人股权进行投资的一种金融创新品种，自中融信托2003年底推出首例“强生控股法人股投资资金信托计划”以来[2]，市场已相继发行近十只信托计划，受到了广大投资者的青睐。然而法人股信托计划制订之初，对法人股未来上市流通的可能性及其影响虽有所虑及，但在政策尚未明朗的情况下并不可能有充分的把握和估计。如今随着股权分置改革开始了破冰之旅，法人股的上市流通已不再是不可能，然而这是否真如信托计划先前所料将给信托法人股带来增值收益？如若不然，则对于受托人而言，如何维护法人股信托中委托人?的利益显得至关重要。一、法人股信托的特点（一）法人股信托的缘由和发行状况在我国Ａ股市场中存在流通股与非流通股的严格划分，非流通股包括国有股和法人股。法人股是指企业法人或者具有法人资格的事业单位和社会团体以其依法可经营的资产向公司非上市流通股权部分投资所形成的股份。目前，法人股不能通过证券交易所进行公开交易，而只可以在法律许可的范围内，由合格的机构投资者通过协议等方式予以转让。因此，个人投资者是无法直接投资于法人股的。????投资于法人股可以获得较高的收益。一般购买法人股的价格在净资产附近，大致相当于目前同一家上市公司流通股价格的1/3。但按照“同股同权”原则，法人股仍然可以享受与流通股同样的分红权利，因此，以上市公司平均市净率计算，非流通股红利回报是流通股红利回报的3倍多。较高的收益水平自然吸引着个人投资者，但一直以来个人投资者却难以进入这个投资领域，而信托公司适时推出的法人股信托计划有助于解决这个问题。即个人投资者可以通过加入法人股信托计划，由信托公司通过信托计划集合个人投资者的资金，并代表个人投资者以机构投资者身份进行法人股投资。信托投资是我国法律所允许的合法投资途径，因此法人股信托为个人投资者进行法人股投资提供了一条合法和便利的渠道。迄今为止，信托市场已累计发行9只法人股信托计划，募集资金逾4.2亿元，如表1所示。本统计仅包括集合信托资金受让法人股权的信托品种，而不包括以法人股作质押发放贷款的法人股信托等其他品种。表中上海国投发行的三种不同类型的法人股股权信托优先受益权投资计划共募集资金9700万元，均已在2004年第一季度到期，根据其信托计划的管理、运用及收益情况报告书所言，三个信托计划的净收益率均达到3.5%。在其余尚未到期的法人股信托计划中，华宝信托发行三只，中融信托、北京国投、浙江国投各发行一只，所有品种的预计年收益率均不低于5%[3][4][5][6][7]。可见，已发行的法人股信托计划的收益率均较为理想。表1??已发行成立的法人股信托计划一览表（截止到2005年6月30日）信托计划名称 受托人 信托计划成立日期 信托期限 募集金额(万元) 预计年收益率强生控股法人股投资资金信托计划 中融信托 2003年10月 3年 10772.5 5%～15%上市公司法人股信托计划 北京国投 2004年1月 3年 4371 不低于5%法人股组合投资集合资金信托计划 浙江国投 2004年4月 2年 9125 不低于5%招商银行法人股“安心宝”?集合资金信托计划 华宝信托 2003年6月 10年 930 8%长电科技法人股集合资金信托计划 华宝信托 2004年8月 2年 7700 5.5%皖能电力法人股投资信托产品 华宝信托 2004年9月 3年 107.2 不低于5%稳健型法人股股权信托优先受益权投资计划 上海国投 2003年2月 1年 3600 3.5%科技商业板块法人股股权信托优先受益权投资计划 上海国投 2003年3月 1年 3300 3.5%综合板块法人股股权信托优先受益权投资计划 上海国投 2003年2月 1年 2800 3.5%合计 42705.7 （二）法人股信托的收益来源和安全性为了保证法人股信托财产的收益安全，并非所有上市公司法人股都适宜作为支撑资产来进行信托计划投资。一般而言，适合发行信托计划的法人股具有以下选择标准：（1）企业