20061206_电信业：3G风潮和行业重组的种种猜想推高股价_中金公司.pdf

简 评 电信服务业— 固网和移动运营商 中国联通（762.HK/HK$9.14 ）：中性；中国移动（941.HK/HK$63.75 ）：审慎推荐 中国电信（728.HK/HK$4.01 ）：审慎推荐；中国网通（906.HK/HK$16.16 ）：中性 中国联通A 股（600050 CH/Rmb3.38 ）：审慎推荐 国际电信联盟大会中国日 - 3G 风潮和行业重组的种种猜想推高股价 联系人：孟晋红 电话：香港（852 ）2872 2059 北京：（8610 ）6505 1166 电子邮箱: mengc@ 2006 年 12 月6 日 事件： 国际电信联盟（ITU ）2006 年世界电信展中国日于 12 月5 日在香港开幕。参加会议的有信息产业部和国资委的 官员、全体电信运营商以及国内外大型电信设备厂商。 评论： TD-SCDMA 技术展示影响积极。会上展出了三星TD-SCDMA 手机，该手机的语音电话和视频流功能运转不错， 但电池的持续时间是个问题。此次世界电信展上有关中国的部分带来的整体印象是 TD-SCDMA 与去年相比取 得了很大的进展。本人还记得去年此时中国 3G 标准 TD-SCDMA 产业联盟大会关注程度并不那么高，而昨天 TD-SCDMA 论坛与会者甚多，TD-SCDMA 设备供应商的展台周围人头攒动。不少电信运营商的高层亦参观了 大唐电信的展台，其中包括中国网通首席执行官左迅生和中国电信首席运营官兼执行董事冷荣泉，这吸引了众 多媒体的注意。一年前，电信运营商们在行业性会议上几乎很少关注过TD-SCDMA。 TD-SCDMA 手机尚无确切估价。只有一个带有视频电话功能的TD-SCDMA 样机初步估价2500 元（没有详细 透露其他功能以及运营商预设内容和应用程序）。该价格预计为中高端价位，低端TD-SCDMA 手机的价位尚无 估计，因为低端手机的定价基本由运营商的订单量来决定。结合欧洲和美国运营商的资料，我们相信高端 TD-SCDMA 手机与早年WCDMA 引入时的定价相比要更具竞争力。然而现在最重要的是订单量，订单量越大 生产成本越低。当初在欧洲，价格比较合理的WCDMA 手机在服务开通后18~24 个月才在市场出现。 3G 牌照最早于明年一季度发行。用电信设备商的话说，3G 牌照发行和 TD-SCDMA 商用推广可能会非常非常 快。中国网通和中国电信的高层均在国际电信联盟大会上声称 3G 牌照最快明年一季度发放。信息产业部官员 对此予以证实。 没有行业重组？中国联通李正茂博士在昨天的中国日中就中国联通发表讲话。他指出，在 3G 时代运营商同时 运行两种技术的电信网络很常见，借此暗示中国联通可能在保持 GSM 网络（2G/2.5G 网络）的同时将CDMA 网升级采用CDMA2000 EV-DO 技术。昨天的记者招待会上信息产业部部长王旭东否认了拆分联通的说法。但 针对行业重组市场依然有很多设想。3G 牌照发放的时间似乎让投资者相信行业重组将同时进行。 3G 风潮和行业重组的种种猜想推高股价。除了中国移动，两家固网运营商和中国联通的股价昨日均大幅上涨。 昨天中国电信上涨15.6%，中国网通上涨8.5%，中国联通上涨6.5% ，中国联通A 股下跌0.9%。随着TD-SCDMA 技术在性能和准备状态上的成功展示，3G 牌照的发放可能早于预期，市场更加相信固网运营商可以通过租用联 通的GSM 网迅速成为全面的电信运营商（不拆分出售CDMA 网）。 我们重申对整个行业的审慎观点，维持评级和盈利预测。中国电信业正处于 3G 牌照发放、结构变动的前夕， 移动运营商面临监管风险，固网运营商即将进入移动业务，行业重组也可能以某种形式展开。固网运营商可以 通过捆绑移动服务改善公司基本面，我们尚无法确定固网运营商能否在2007 年在移动业务中有所作为。以昨日 收盘价4.01 港币计算，中国电信的07 年市盈率为 14.4 倍，EV/EBITDA 为4.7 倍。由于租赁和结算费用的具体 内容不得而知（结算费用政策是由信产部来决定），而且我们亦不清楚固网运营商是否需要花费高额资金建设 本报告中的信息均来源于已公开的资料