国债系列十三：美债危机中国债期现货市场功能及对我国经验借鉴.pdfVIP

美债危机中国债期现货市场功能及对我国的经验借鉴 美债危机中国债期现货市场功能及对我国的经验借鉴 近期，美国债务危机引发全球金融市场出现巨大震荡，这为我们研究危机期 间国债期现货市场的表现与功能提供了很好的样本，并且能够为我国日后推出国 债期货提供重要的经验借鉴。本报告对比分析了此次美债危机影响下，美国国债 市场与股票市场的不同表现，表明危机期间国债市场运行仍然可以保持平稳。同 时，本报告针对国债期货市场所发挥的功能进行研究，研究表明：美债危机期间， 国债期货的收益率变动领先于国债现货的收益率，反映出国债期货市场向现货市 场的良好的信息传导功能；危机期间金融市场出现剧烈波动，市场避险需求增大， 国债期货未平仓合约数量增加，反映国债期货为市场提供风险管理的功能显现。 因此，我们认为债券市场作为金融市场的稳定锚，在市场动荡期间所起到的作用 更为明显，并且运行良好的国债期货市场，可以为投资者提供价格发现和规避利 率波动风险的工具，我国开展国债期货交易将具有良好的市场基础。 颇受世人瞩目的美国债务危机引发全球金融市场出现巨大震荡，然而美国国 债期现货市场反而显现出一定的稳定性，国债收益率不涨反跌，成为全球资金追 逐的安全投资品种，验证了金融市场在非正常时期“安全投资转移”(FlightTo Quality)的选择偏好。因此，本报告针对此次美债危机影响下，美国国债现货市 场与股票市场的表现，以及美国国债期货市场的信息传导和套期保值的功能进行 了研究。 一.美债危机事件回顾 去年2 月美国国会将公共债务上限定在14.29 万亿美元，到今年5 月16 日， 已经达到债务上限。虽然由于美国作为全球最有活力的经济体，经济基本面较好， 并且美元主宰了国际金融体系等因素，美债基本不存在偿付能力问题。但随着到 期债券本息偿还的巨大压力，美国若不上调债券上限，就必须减少公共开支或者 增加税收。因此，一时之间成为关注热点的美债违约风险只是所谓的“技术性违 约风险”，美国必须在减少公共开支、增加税收、限制债务扩大的政治谈判中寻 1 找一个均衡点，即可避免美债违约情况的发生。最终，8 月2 日美国国会通过了 两党达成的债务上限协议，在承诺至少提高2.1 万亿美元的债务上限之后，同时 美债危机中国债期现货市场功能及对我国的经验借鉴 消减政府财政赤字。 尽管美国债务违约风险暂时解除，但对于一个一边表示要少花钱，一边却在 伸手要更多钱的政府，减赤只是一种姿态，不会对美国债务困境有实质性改善， 这也是为何美国尽管达成了债务上限谈判却依然遭遇了国际三大评级机构之一 的标准普尔的评级下调。在标普看来，美国两党达成的减赤方案不足以达到其所 认为稳固美国政府中期债务状况所需要的程度，因此在美国当地时间8 月5 日晚 间宣布，将美国政府长期债务评级从最高的AAA 级下调一级至AA+,这是自 1917 年以来美国首次失去AAA 评级。同时，标普维持美国短期主权信用评级不变，评 级展望为“负面”。标普还警告称，如果支出削减达不到承诺的水平，利率上升， 而新的财政压力出现，美国未来两年内可能会再次面临评级下调的危险。另两家 评级机构惠誉和穆迪仍然维持对美国的AAA 评级，但穆迪的评级展望为“负面”。 (一)美国债务状况 美国目前的国债余额为14.29 万亿美元，对应2010 年的美国GDP14.62 万亿 美元，国债占GDP 的比重已经逼近100%,如果按照欧盟《马斯特里赫特条约》划 定的60%的安全线来看，美国国债早就已经处于危险境地，只不过长期以来依靠 其头号经济大国和全球储备货币发行国的地位，美国国债一直得以维持并透支其 AAA 级信用。如图1 所示，美国联邦债务/GDP 自次贷危机以来呈现逐年持续上升 状态，2008-2010 年间联邦债务占GDP 比重分别达到69.4%、84.2%、93.2%。 图1:美国联邦债务/GDP (单位％) 2 美债危机中国债期现货市场功能及对我国的经验借鉴 此次，美国债务规模达到上限颇受关注，实际上美国债务规模触达上限在历 史上曾多次出现。自1994 年以来美国债务上限已经14 次上调，绝大多数都是因 为债务规模触及上限，