金融风暴下国际资本流动态势及对中国宏观经济影响.pdfVIP

专 刊 金融风暴下国际资本流动态势及其 对中国宏观经济的影响 杨海珍 李银华 赵艳平 李 晶 （中国科学院研究生院管理学院，北京 ） 100190 摘要：金融风暴席卷全球后，国际资本流动的规模和方向都发生重大变化。中国宏观经济也在 经受着一系列外部冲击的考验。本文首先分析了金融风暴下国际资本流动的现状及未来发展 趋势；其次，在VECM 模型基础上，运用脉冲响应和方差分解技术，以1982 年至2007 年的年 度数据为样本，实证研究了国际资本流动对中国宏观经济的影响；进而，讨论了未来国际资本 流动的变化对中国宏观经济的影响。本文的主要结论：预期未来私人资本净流入和长期资本净 流入的减少将对我国经济增长造成不利影响，但同时可以缓解通货膨胀和人民币实际升值的 双重压力。而短期资本净流入的预期减少对经济增长的不利影响不大，且由于滞后效应，其作 用在2010 年才会显现。最后，综合上述研究结果，提出了一些政策应对建议。 关键词：资本流动；经济稳定；协整； VECM 引 言 美国金融风暴爆发后，全球资本流动总量趋紧，中国也未能摆脱国际资本流入减少的困境。据商务部公布 的数据显示， 年下半年，受全球经济增长放缓的悲观预期及市场资金匮乏的影响，中国实际利用外资下 2008 滑趋势明显，并于 月创下了年内单月新低；证券投资的顺差规模预计也将下降。同时，外汇储备增速开始放 11 缓，月、 月外汇储备增加值连创年度新低，外汇储备增加值从 月份起持续 个月低于当月外贸顺差和 9 10 6 5 FDI 之和，且差额在扩大，显示国际短期资本有回流迹象。预计2009 年全球资本主要表现为从发展中国家流 向发达国家。中国经济将因此会受到哪些冲击和影响？未雨绸缪，中国应采取哪些应对政策以减轻或者化解其 影响？这是当前学术界和相关管理层极为关心的问题。 针对国际资本流动对宏观经济影响，如国际资本流动对经济增长、汇率、通货膨胀影响的学术研究为数不 少。关于国际资本流入能否促进经济增长的研究存在分歧， （ ）以 个发展中国家 年 Bosworth 1999 58 1978-1995 的数据为样本，实证结果表明国际资本流入带动了这些国家的投资，进而推动了经济增长；而Feldstein （ ）、 （ ）分别以 年间 国家和 年间 个发展中国家为样本的实证研 1980 Mody 2005 1960-1974 OECD 1979-1999 60 究结果，认为一国的投资主要依靠本国的储蓄，外资流入对投资的影响不大。还有学者（Borensztein, 1998; ， ）讨论了 与经济增长的关系，其研究认为外国直接投资的流入有助于促 Oliva et al, 2002; Alfaro et al 2004 FDI 进经济的增长。对于国际资本流动与汇率的关系问题， （ ）考察了资本流动对汇率稳定性的影响， Goldfajn 1997 收稿日期： 2008-11 基金项目 国家自然科学基金项目资助 ： ）。 作者简介 杨海珍 中国科学院研究生院管理学院 中国科学院虚拟经济与数据科学研究中心教授 博士生导师 李银华 中国科 ： ， 、