金融市场差异与全球失衡_一个文献综述.pdfVIP

南 开 经 济 研 究 2010 年 第 4 期 NANKAI ECONOMIC STUDIES No.4 2010 ▋ $ 金融市场差异与全球失衡：一个文献综述 ∗ 李 宏 陆建明 杨珍增 施炳展 摘 要：全球失衡是当前理论界所关注的一个重要问题。发生失衡的主要经济体之 间存在着金融市场发展的巨大差异，加之现代金融发展理论近年来取得了较大进展，因此 越来越多的文献开始从金融市场差异的视角解释全球失衡产生原因。从不同视角深入探 究全球失衡的根源有助于采取更加有效的措施缓解持续、大规模贸易失衡，并解决由贸易 失衡所引发的各种问题。本文对从金融市场差异视角解释全球失衡根源的近期研究进行 了综述，主要从基于储蓄—投资缺口的宏观路径和基于国际分工模式的微观路径两个层 面，对关于金融市场差异和全球失衡之间关系的研究进行介绍和评述。 关键词：金融深化；金融发展；金融市场；全球失衡 一、引 言 自第二次世界大战以来，世界经济的发展就不断遭受着全球失衡问题的困扰。在 上世纪 70 年代初和 80 年代中期，全球失衡就分别达到了两次高峰。从上世纪 90 年代 中期开始至今的新一轮全球失衡，已经是第二次世界大战以后世界经济发展所经历的 第三次严重失衡了。这三次较为严重的全球经济失衡有一个共同特点，即最主要的经 常项目逆差国都是美国；但不同的是，主要的经常项目顺差国却在不断转变。第一次严 重失衡的主要顺差国是以德国为代表的欧洲战后复兴国家，第二次是以日本为代表的 东亚新兴市场经济国家，而在目前的这一次全球经济失衡中，虽然德国和日本等国家 依然保持着经常项目顺差，但以中国为代表的发展中国家已经成为主要的经常项目顺 差国。特别是在 2001 年中国加入 WTO 以后，中美之间的贸易失衡已经逐渐成为全球 失衡最重要的组成部分。全球经济的持续失衡导致了国际货币体系承受的压力和风险 日益增加，中国、美国和欧盟等主要经济体的内部失衡也在不断加剧。2007 年次贷危 机的爆发成为全球失衡所带来的各种问题和矛盾的火山口，也使全球经济失衡问题引 起了学术界和政策制定者更为强烈的关注。 在近期研究中，越来越多的学者开始关注金融市场差异与全球失衡的关系。在现 实方面，新一轮全球失衡的核心是以美国为代表的发达国家与以中国为代表的东亚国 ∗ 李 宏 、陆 建 明 、杨 珍 增 、施 炳 展 ，天 津 财 经 大 学 经 济 学 院 国 际 经 济 贸 易 系 (邮 编 ：300222) ，E-mail ： lihong0926@126.com 。本文是国家社科基金项目“外贸顺差问题研究——基于金融深化差异的阐释”的阶段性成 果 (项目编号：08BJY117) 3 李 宏、陆建明、杨珍增、施炳展：金融市场差异与全球失衡：一个文献综述 家之间的失衡，两类国家的金融市场效率、金融体系完善程度以及金融开放程度方面 都存在着巨大的差异。这与上世界 70 年代的美、德失衡和上世纪 80 年代的美、日失衡 有显著的不同。一方面，美国、德国和日本都属于发达国家，虽然金融体制略有不同，但 其金融市场都非常发达，在金融机构的规模上，日本甚至超过美国。另一方面，在上世 纪七、八十年代，金融创新还没有大规模展开，金融衍生品的品种和规模与现在相比还 相差甚远。正是因为现实中美国和日本、德国之间金融市场发展的差异化并不明显，因 此在上世纪关于美、德和美、日失衡的研究很少去关注金融市场差异对失衡的影响，也 很少从金融市场差异视角去探求失衡产生的根源。但在新一轮全球失衡中，主要的失 衡国家中国和美国之间金融市场发展程度的差异是非常突出的，正是这种现实差异诱 发学者们越来越多的从金融市场差异的视角去探求当前全球失衡的根源。 在理论方面，金