经济周期与金融危机-金融加速器理论现实解释.pdfVIP

财经问题研究 Number10(Ge。刊涮al 第10期(总第311期) No。311) FinancialandEconomicIssues 2009年10月 Researchon October，2009 ·金融与投资· 经济周期与金融危机： 金融力i：1速器理论的现实解释 何德旭1，张捷2 (1．中国社会科学院数量经济与技术经济研究所，北京100732；2．中国社会科学院研究生院，北京100102) 摘要i纵观人类的经济史，金融危机必然伴随着实体经济的剧烈波动甚至是严重的经济衰退， 然而传统的周期理论却无法解释金融市场变化如何能够大幅度改变真实经济变量。伯南克等提 出的“金融加速器”理论为理解金融市场在经济周期中的作用提供了一个很好的视角。本文在 对金融加速器理论的思想源头和发展脉络进行梳理的基础上，对资产价格泡沫与产出波动、经 济周期的非线性、非对称性特征以及信贷的超常增长与金融不稳定性的关系等现实问题基于金 融加速器的视角进行了透视。随着现代经济表现出愈来愈明显的金融经济周期特征，有必要高 度关注金融加速器效应对宏观经济政策的影响。 关键词：金融加速器；债务一通货紧缩一大萧条机制；顺周期；金融经济周期 中图分类号iF830文献标识码：A 文章编号：1000—176X(2009)10-0065436 一、金融经济现实挑战传统周期理论 ， 短期经济波动是使经济学家着迷的永恒话题。克拉克曾经说过：“现代世界关注经济周期就像古 代埃及人关注尼罗河泛滥一样，这种现象间断地反复出现，它对每个人都极为重要，而它的自然原因 却无法理解”。我们显然要比古代埃及人幸运。主流宏观经济学为我们提供了观察经济波动并对其进 行数量分析的框架，然而近些年来，金融经济现实却向传统周期理论提出了越来越严峻的挑战。 传统周期理论面临的最严重挑战之一是不能为金融在经济周期中的作用提供满意的解答。真实经 济周期模型和凯恩斯主义的IS—LM模型是宏观经济分析中应用最为广泛的两类框架。虽然两者在许 多方面完全不同，然而却都因循莫迪利安尼一米勒定理(MM定理，1958)的假设，其结论是金融市 场和信用市场的各种变化不影响真实经济活动。直到20世纪80年代，新古典宏观经济学派仍然墨守 MM定理和从生产函数角度推导经济波动原因的理论传统，在其框架中，金融市场的作用往往被简化 成一个代表资金流向的函数，无法被引入经济周期模型。随着金融在经济中作用的凸显以及经济的日 益虚拟化，现代经济周期愈来愈呈现出明显的金融经济周期特征：经济运行与金融市场、资产价格的 变化有着越来越紧密的联系；金融经济活动在内外部冲击下，通过金融体系传导形成持续性波动和周 期性变化…；任何微小的变化都可能通过金融市场的放大和加速作用而对一国乃至全球经济产生巨 大的冲击，造成经济的剧烈波动甚至严重的衰退。显然，传统周期理论无法为这些现象提供令人满意 和信服的答案，宏观经济分析迫切需要寻找更加贴近现实、更具现实解释力的分析框架。 前任美联储主席伯南克(Bemanke)从探讨“大萧条”的非货币效果人手，发现信贷市场某些 收稿日期：2009-07-20 基金项目：国家社会科学基金重大项目(08ZD035) 作者简介：何德旭(1962一)，男，湖北潜江人，中国社会科学院数量经济与技术经济研究所副所长，博士，研究员，博士生导 师，主要从事中国金融改革、金融创新与金融发展等方面的研究。E—mail：hedexu@vip．sina．com 万方数据万方数据 财经问题研究 2009年第10期总第311期 条件(如信息不对称导致的借贷代理成本等)的变化会放大并传播初始冲击对经济的影响，随后他 和戈特勒等人将金融市场摩擦纳入经济周期波动的一般分析框架，阐述了最初的微小冲击通过信贷市 场状态的改变被