从中国现阶段MBO看公有制和私有制绩效 - 上海.pdfVIP

海派经济学 2004 卷第 1 辑 Economic Study of Shanghai School Vol.1,2004 从中国现阶段的 MBO 看公有制和私有制的绩效 邓屏 收稿日期：2003-10-14 　 作者简介：邓屏（1973-），上海师范大学讲师，上海财经大学博士研究生。 内容提要 MBO（管理层收购）发端于美国资本市场，近几年被“国有经济无效率”鼓 吹者作为国有企业产权改革的主要途径及提高国有企业效率的最好模式之一提上议程。笔者 认为，中国已实现 MBO的企业非但没激发活力，反而出现经营不善、业绩滑坡甚至虚假业绩 等情况。国有企业实行 MBO 的过程中，管理层不变会造成经营状况不变、鼓励高层管理人员 经营惰性和形成新的私有制“一股独大”的可能。由中国现阶段的 MBO 看，只要企业真正产 权明晰、权责分明，企业产权的国有化将创造出比产权私有化更高的公平和效率。　 关键词 中国现阶段的 MBO 国有产权私有化 隐患丛丛 中共十六大报告关于国有企业改革论述中指出：“除极少数必须由国家独资经营的企业 外，积极推行股份制，发展混合所有制经济，实现投资主体多元化。”紧随其后，国有资产 监督管理委员会设立，国有企业管理体制改革成为社会各界关注的热点，MBO 被“国有经济 无效率”鼓吹者作为国有企业产权改革的主要途径及提高国有企业效率的最好模式之一提上 议程。2002 年 10 月，国家颁布《上市公司收购管理办法》，首次明确对员工持股和 MBO 做 出规定。有人认为 MBO的时代已经来临，甚至说：“2003 年将是中国国有和集体企业（包括 此类公有资本控股的上市公司）的 MBO 年，具体表现为 MBO 实施的数量和交易金额将成 10 倍以上上升，超过过去的总和。”　①（①郑培敏　上海证券报［N］，2002.11.23. ）但《办 法》公布不到半年，2003 年4 月，MBO 模式由财政部叫停并表示，在相关法规未完善之前， 暂停受理和审批上市及非上市公司的管理层收购（MBO），待有关部门研究提出相关措施后再 作决定。学术界认为 MBO叫停，其主要原因是在国有资产出资人监管角色尚未到位的情况下， 大规模实行管理层持股非但未形成所谓的独特“优势”，反而带来五大风险：一是定价环节 中的风险，如行政干预，协议转让等；二是信息不对称、暗箱操作的风险；三是收购者融资 渠道不明的风险；四是运作风险；五是收购主体合法性不能保证的风险。但笔者认为，MBO 叫停是因为它不符合现阶段中国国有企业状况，高级管理人员接管的国有企业私有化带来的 绩效不比原来公有制管理绩效强。　 一、我国 MBO 模式发展及现状 MBO (Management Buyout)又称管理层收购，是指目标公司的管理层利用自有资金或外 部融资所获资金购买目标公司的股份，进而改变目标公司的所有权结构、控制权结构和资产 结构，从而达到重组该公司并获得预期收益的一种收购行为。作为一种新型的收购方式，MBO 首先发端于美国的资本市场，20 世纪 90 年代以后，这种收购方式继续发展成熟，已经成为 西方管理层扩大对公司持股比、实现所有权收益的重要手段。在国内目前的市场环境下，国 有股通过证券市场减持叫停以后，MBO 被认为是国有资产退出的重要途径。MBO 被认为，可 以改变国有企业和国有上市公司不合理的股权结构，使所有权和经营权一致，能降低过去由 于所有者和经理人目标函数不一致所导致的代理成本，减少经理人的任期和利益风险，激励 管理层的积极性。　 海派经济学 2004 卷第 1 辑 Economic Study of Shanghai School Vol.1,2004 1985 年，我国实行城市经济体制改革以来，借助国有资产迅速实现民营资产的积聚或 扩张的主线，可划分为四个时期。20 世纪 80 年代后半期的承包制；20 世纪 90 年代前半期 的双轨制；20 世纪90 年