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金融商务 杠杆收购的利弊分析 陈微微 ． (长江大学管理学院 湖北荆州 434023) 摘要：杠杆收购 (LBO)主要通过负债融资的办法筹集收购资金并从 目标公司的现金流量中偿还债务的一种企业购并方 式。杠杆收购会改变 目标公司的资本结构，即提高它的负债比率，进而达到所谓的 “杠杆效果”。 关键词 ：杠杆收购 负债比率 公司收购 杠杆效应 一 、 杠杆收购的概念 融资方式完成收购，同时对收购以后的企业管理和资产重组 杠杆收购 (LBO)是公司或个体利用自己的资产作为债务 也做出安排，尽量降低成本 ，提高效率，同时出售资产用来还 抵押，收购另一家公司的策略。交易过程中，收购方的现金开 债。但是由于KKR公司在RJR纳贝斯克的收购活动中事先并 支降低到最低程度。换句话说，杠杆收购是一种获取或控制 不知情，与管理层之间没有沟通 ，他们甚至连这家企业的资产 其他公司的方法。 情况都不知道，最后只能以竞价的形式参与其中。 (一)杠杆收购的特征 (二)吉利杠杆收购沃尔沃 1．收购公司用于收购的自有资金只占收购总价金的很小 2010年3月28日，吉利控股集团宣布与福特汽车签署最 部分，通常在 10％左右，其余大部分通过从银行和其他金融机 终股权收购协议 ，以18亿美元的代价获得沃尔沃轿车公司 构贷款及发行垃圾债券筹得。 100％的股权以及包括知识产权在内的相关资产。作为中国汽 2．不是以收购方的资产作为负债融资的担保 ，而是以目标 车企业最大规模的海外收购案 ，吉利上演了中国车企 “蛇吞 公司的资产或未来或有收益为融资基础。 象”的完美大战。 3．杠杆收购常带有投机性，使投资者所投资金蕴藏着极大 近年来，中国企业海外并购案例已有不少，但是成功的案 的风险。 例却并不多。收购协议成功签署只是开始，之后的经营成功 从杠杆收购 的主要特征可知 ，其财务杠杆率高 ，风险 才是更难的考验。此次吉利收购沃尔沃是一个好的开始，但 大。 它常会使财务结构健康的公司变成高负债比率的公司， 今后能否消化此次收购所付出的代价 ，还有待进一步观察。 从而使 目标公司背上过重的利息负担 ，许多公司因此不得不 首先，如何保证对沃尔沃的后续投入以及尽快增加销量 出售资产，甚至倒闭。 实现规模效应让沃尔沃扭亏为盈 ，这将是吉利面临的最大挑 (二)杠杆收购的步骤 战。接手一个连福特汽车都玩不转的汽车公司，吉利不仅需 1．杠杆收购的设计准备阶段，主要是由发起人制定收购方 要胆量，更需要让它盈利的能耐。其次，吉利是～个低档车的 案，与被收购方进行谈判，进行并购的融资安排，必要时以自 品牌，它收购沃尔沃会降低沃尔沃品牌的号召力。第三，吉利 有资金参股 目标企业，发起人通常就是企业的收购者。 收购沃尔沃以后 ，是否能够全面地消化沃尔沃的技术。再者， 2．集资阶段，并购方先通过企业管理层组成集团筹集收购 吉利还将面临着巨大的文化 中击。最后 ，收购将造成巨额的 价 10％的资金 ，然后以准备收购的公司的资产为抵押 ，向银行 债务负担，以及不能裁员造成的高人工成本负担。对于目前 借入过渡性贷款，相当于整个收购价格的50％-70％的资金，向 规模偏小的吉利而言，一旦沃尔沃继续处于亏损状态，现金流 投资者推销约为收购价20％一40％的债券。 不能达到理想状态的时候 ，吉利是否能够保证现金流的安全。 3．收购者以筹集到的资金购入被收购公司的期望份额的 三、杠杆收购的利弊 股份。