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关注豆油和豆粕套利机会 一、套利背景 豆油、豆粕同属于大豆压榨的下游产品，按照现在的压榨技术来说，一吨大豆的出粕率和出油率是相对衡定的，而为了维持正常的压榨利润，豆油和豆粕的价格关系自然也表现的相对稳定。一般来说豆油和豆粕长期趋势是相同的，因为它们共同受宏观等系统性因素以及上游大豆供给的影响，然而短期它们却又表现出此强彼弱的走势，因为它们下游消费领域的不同以及消费存在季节性的旺淡期，表现在它们的价差或比价由于豆油消费旺季与豆粕消费旺季存在时间上的差异，造成两者比值呈现出一定季节性特征。一般情况下，在每年7-9月份之间为豆粕消费旺季，在这一时间段养殖业消耗饲料数量较大，拉动豆粕消费需求，而此时豆油由于受到棕榈油和菜籽油的替代效应需求减少，两者比值呈阶段性下降趋势。进入10月份以后气温变低，棕榈油的替代效应减弱，豆油消费趋旺，而养殖业对饲料需求开始下降，豆粕消费进入淡季，两者比值逐渐上升，这一趋势通常会持续到春节前后的豆油消费高峰。 　　通过上面的分析，可以发现豆油/豆粕套利是建立在对豆油和豆粕各自的需求环境的判断之上的。在豆油需求相对强劲而豆粕需求相对疲软的情况下，可以买入豆油、卖出豆粕进行套利；在豆粕需求相对强劲而豆油需求相对疲软的情况下，可以买入豆粕、卖出豆油进行套利。 　 从基本面上来看，当前豆油步入传统的消费旺季，需求相对强劲，而豆粕由于下游禽畜消费不足，其需求相对疲软。因此我们可以运用买入豆油、卖出豆粕的套利策略。 由于10月份大豆到港量偏少，油厂因缺豆停机现象增加，使得油厂豆粕供应短期偏紧，国内沿海主要地区油厂豆粕库存量仅52万吨左右，处于偏低水平，在大豆集中到港、油厂开机率恢复之前，国内豆粕现货供应紧张将继续支撑豆粕价格。但是，未来两个月低成本大豆到港量较大，在压榨利润良好的情况下，大豆到港后，油厂将积极性恢复开机，豆粕供应紧张局面一旦缓解，豆粕价格将重新回归弱势。 生猪存栏量低 需求低迷难以支撑豆粕价格 9月初以来，猪肉价格持续小幅下滑，截止到10月15日当周，全国大中城市生猪价格跌至14.58元/公斤，较9月初跌4%。生猪养殖再度转为亏损，截止到10月24日，生猪养殖利润16.2元/头，较9月初的110.4元/头下滑了94.2元/头，养殖利润萎缩继续打击着养殖户的补栏积极性，能繁母猪的存栏量连续13个月下滑，截止到9月底全国生猪存栏量为43628万头，能繁母猪的存栏量为4479万吨，生猪存栏量处于缓慢回升的态势，但能繁母猪存栏量持续下降，将延缓生猪存栏量的回升速度，整体看，生猪存栏量低导致生猪养殖难以提振豆粕的需求，且四季度水产养殖进入淡季，需求低迷难以支撑豆粕价格持续走强，在丰产美豆即将大量上市的压力下，预计豆粕中期价格仍将维持弱势。 图：生猪存栏量 总之，因美豆收割进度延后，10月份大豆到港量有限，近期大豆港口库存 持续下降，因缺豆停机的油厂明显增加，短期豆粕现货供应偏紧支撑豆粕短期价格，但未来两个月低成本大豆到港量将明显增加，在压榨利润良好驱动下油厂将积极开机，未来豆粕供应压力较大，且生猪存栏量低，难以为豆粕需求提供有效支撑，中长期豆粕供需格局偏空。 消费增加 豆油弱势中寻求支撑 国际市场上，尽管基金看好美豆油，但是美豆油走势确实差强人意，低点频现。美国全国油籽加工商协会报告表示，美国9月底豆油库存为9.3688亿磅，前月为12.14亿磅，2013年同期为13.72亿磅。尽管美豆油库存持续下滑，但是豆油需求不旺以及原油市场疲软走势均对美豆油价格走势构成利空影响，未来在美国国内新豆上市量增加的背景下，加工商压榨原料偏紧的局面将得到改善，从而提振开工积极性，增加美国豆油供应。 图：国内月度豆油库存 进入10月中旬以后，国内油脂跌势难改，相比之下国内豆油走势在油脂中 略显偏强，一方面得益于美豆的止跌，另一方面，国内豆油消费量也出现了明显的回升，这抑制了豆油下挫。从近几年国内豆油消费量来看，一般进入10月份消费量开始有所起色，11月、12月消费量达到年内高点。尽管随着未来大进口量的增加，国内油厂开工率明显，但是消费的增加或将缓和库存的压力。此外在三大油脂中，豆油与菜油、棕榈油的价差均处于相对偏低的水平上，因此豆油需求有望在11月份增加。这将使得低迷的油脂市场略显曙光。 从季节上来看，进入10月下旬，连豆油止跌上涨，这种涨势可以延续到第二年1月后。 三、豆油和豆粕价差分析 从五年期比值走势来看，两者之间最高比值为3.36，最低值为1.72，加权平均值为2.60，数学中值为2.62，目前油粕比值为2低于两个均值，临近最低值。 图表：油粕比值五年期走势 图表 4?油粕比值频率分布（依次为：5年期、3年期、1年期） 分享到 我们认为油粕比值近期将开始反弹，建议以1.9附近进行入场，入场资金为总资金的30%，止损设