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熊途末路，牛途可期 —新世纪期货2015年白糖年报 新世纪期货研究中心 资深套利分析师兼白糖分析师 0571一、行情回顾 图1 美元雷亚尔和原糖期价图 数据来源：wind资讯，新世纪研究院。 2014年国际白糖市场未能摆脱2011年以后的熊市走势，继续维持熊市格局，总体格局呈现脉冲式冲高，然后在减产预期落空后出现震荡走低的格局，大致的走势和美元对巴西雷亚尔汇率的走势相似。 1月份至3月份，在厄尔尼诺现象炒作的大背景下，原糖率先大幅反弹带动郑糖展开一波攻势凌厉的脉冲式上攻，这阶段原糖明显走势强于郑糖，内外盘比价从290之上下滑到260一带。 3月份至6月份，白糖市场维持高位宽幅震荡的格局，振幅维持8%左右。此阶段是国内2013/14榨季基本定产，为1330万吨。但是4-6月份，配额外进口利润窗口关闭，国内白糖进口量出现逐月减少的情形。夏季白糖消费处于年内相对较高水平，使得白糖维持高位震荡。 7月份至今，出现震荡走低的格局。主要有以下几条因素所致。第一，国内外白糖市场在美元大幅走强，雷亚尔、泰铢、卢比等大幅贬值，而人民币对美元基本保持双向波动格局；第二，厄尔尼诺现象使得白糖减产预期落空，促使白糖主产国生产商继续向国际市场抛售白糖，国内产销数据偏空，工业库存高企，压制白糖期价下行；第三，三季度国际原油价格出现断崖式下跌，使得生物燃料成本大幅降低，巴西压榨商将生产更多的糖，而非之前乙醇，可能令全球白糖市场局势更加糟糕。这些因素将使得国内白糖市场去库存进程将推后。 图2 郑糖和原糖走势图 数据来源：wind资讯，新世纪研究院。 二、国内白糖分析 （一）国内白糖2013/2014榨季产销数据分析 2013/14年制糖期全国共生产食糖1331.8万吨（上制糖期同期产糖1306.84万吨），比上一制糖期多产糖24.96万吨，其中，产甘蔗糖1257.17万吨（上制糖期同期产甘蔗糖1198.34万吨）；产甜菜糖74.63万吨（上制糖期同期产甜菜糖108.5万吨）。 截至2014年8月底，本制糖期全国累计销售食糖1024.39万吨（上制糖期同期1194.58万吨），累计销糖率76.92%（上制糖期同期91.41%），其中，销售甘蔗糖964.16万吨（上制糖期同期1098.35万吨），销糖率76.69%（上制糖期同期91.66%），销售甜菜糖60.23万吨（上制糖期同期96.23万吨），销糖率80.7%（上制糖期同期88.69%）。 2013/14榨季的白糖产销情况全榨季维持较差的水平，主要原因由以下几个原因造成，第一，本榨季的国内白糖质量较差，淀粉糖替代性较好；第二，国内现货价格长期低于制糖成本线5100元左右，糖厂亏损严重，这造成糖厂惜售，需要对付的甘蔗款项较多；3、沿海加工糖厂数量庞大，融资性贸易带来的加工糖挤压国内糖厂的市场份额。 根据中糖协会议数据所示，2014/15榨季，全国白糖产量将大幅下滑，预估为1200万吨，同比大幅减少130多万吨，消费预估为1500多万吨。新糖缺口200万吨，可以通过配额内和配额外进口完全弥补。国内白糖或阶段性抗跌，但是难以挑起牛市周期起航的大旗。 （二）白糖月度进口分析 图3 白糖进口量（累计） 资料来源：新世纪研究，wind资讯。 中国海关公布的数据显示，2014年11月中国进口糖303952吨，同比下降36.1%，环比下降26.99%，进口均价为393.01美元/吨。其中，从巴西进口14.62万吨，从泰国进口11.26万吨，从澳大利亚进口2.52万吨，从韩国进口1.92万吨。2014年1-11月中国累计进口糖312.39万吨，同比减少24.01%。预计前期报关的糖将计入12月份进口，2014年全年中国将超过380万吨。加上国内的1330多万的产量，总供给还是超过消费端，结转库存或增加。 近几年配额外进口激增，因全球糖价骤降意味着即便海外采购也比国内糖便宜。政府为保护农户设定的甘蔗收储价推高了国内糖价。中国加入世界贸易组织(WTO)后，每年食糖进口关税配额为194万吨，税率为15%，配额外的进口关税为50%。 12月11日，中国糖厂已达成一致，将明年关税配额外食糖进口规模限制在190万吨，不过尚不清楚这一非官方目标能否有效遏制总进口量。这表明行业对进口糖大量进口的一种忧虑，但是国际白糖市场是完全竞争的市场，国内糖厂大量为民营企业，具体的实施效果真有待商榷。 主产区生产成本收益分析 继续执行全区统一的普通糖料蔗收购首付价政策。2014/2015年榨季普通糖料蔗收购首付价定为400元/吨，各市可根据市情，在400元/吨的基础上上下浮动10元/吨自主确定普通糖料蔗收购首付价，并报自治区物价局备案。毗邻各市应在普通糖料蔗收购首付价制定上相互协商。 糖料蔗收购价格继续采取蔗糖价格挂钩联动、