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消息快报 | 证券研究报告 2013年5月23日  中银国际证券有限责任公司 具备证券投资咨询业务资格 汽车 胡文洲, CFA 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120004 (8621) 2032 8520 eric.hu@ 王玉笙 证券投资咨询业务证书编号：S1300510120041 (8621) 2032 8523yusheng.wang@ *宋佳佳为本报告重要贡献者 比亚迪——主营业务全面好转，新能源汽车产业化进程有望提速 2013年1季度，比亚迪(002594.CH/人民币34.82; 1211.HK/港币31.30, 未有评级)实现营业收入128.8亿元，同比增长9.8%，环比下降6.3%；实现归属于母公司净利润1.1亿元，同比增长315.6%，环比增长85.8%，折合每股收益0.05元。公司预告上半年业绩区间在4-5亿元，折合每股收益为0.17-0.21元。该业绩相当于2季度单季度盈利约2.9-3.9亿元。我们认为，上半年公司各项主营业务均有不俗表现，从而推动公司盈利实现逐季改善。 图表1. 比亚迪单季度利润表 (人民币，百万) 2012年 第1季度 2012年 第2季度 2012年 第3季度 2012年 第4季度 2013年 第1季度 同比 增长(%) 环比 增长(%) 营业收入 11734 10848 10527 13745 12884 9.8 (6.3) 营业成本 9692 9354 9195 11911 10830 11.7 (9.1) 营业税金及附加 344 240 216 309 357 4.0 15.6 主营业务利润 1698 1253 1116 1524 1696 (0.1) 11.3 销售费用 423 369 298 422 462 9.3 9.4 管理费用 856 733 695 900 806 (5.8) (10.4) 财务费用 183 218 150 313 244 33.5 (22.1) 资产减值损失 205 37 35 47 52 (74.4) 10.5 营业利润 8 (8) (12) (0) 0 (99.1) (131.9) 投资收益 100 158 201 204 68 (32.3) (66.8) 营业外收入 7 19 22 18 15 118.8 (17.5) 营业外支出 133 26 105 26 184 37.9 599.9 利润总额 80 (25) 70 (48) 28 (65.0) (158.9) 所得税 27 61 30 13 44 64.2 228.0 少数股东损益 27 (11) 5 60 112 315.6 85.8 净利润 0.01 (0.00) 0.00 0.03 0.05 每股收益(元) 11734 10848 10527 13745 12884 9.8 (6.3) 资料来源：公司数据，中银国际研究预测 传统汽车业务——有望迎来“二次腾飞” 2012年下半年起，在汽车市场整体回暖和新车速锐的带动下，公司汽车业务开始恢复较快增长。2013年前4个月，公司汽车销量达到18.3万台，同比增长24.5%。公司产品结构继续优化，单价较高的速锐、L3保持快速增长态势，在销量中的占比继续提升，而传统的F3、G3等车型销量仍延续下降态势。 我们认为，在“技术·品质?责任”品牌战略指导下，经历了三年的调整期之后，公司已实现了汽车业务的技术领先、品质保障、渠道稳定，公司品牌形象得以恢复，品牌定位明显提升。具体而言： 1）技术领先：公司加大汽车产品及技术的研发投入力度，一系列车身电子技术成功实现在整车上应用，开启了汽车电子化、智能化风潮。公司开发的全球领先的TID技术（涡轮增压直喷发动机+双离合变速器）也开始逐步量产，有望很快应用于公司全系车型。同时，公司推出“绿混”、“绿净”等全新节能及清洁技术，亦将进一步奠定公司汽车技术的领先地位。 2）品质保障：2012年4月，公司全车系承诺4年10万公里的超长保修，显示出公司对产品品质的重视、对自身产品质量的信心、以及对消费者的责任感。公司为提升产品品质做出不懈努力，全车系实现IQS10的水平，比肩合资品牌。 3）渠道稳定：随着公司对于品牌（品质）的诉求逐步取代对销量的诉求，公司更加注重与经销商的和谐共处、合作共赢。公司重新调整经销商网络，主动削减经销商数量，注重经销商的长期、健康发展，目前公司经销商网络已经基本稳定。 受益于公司全方位调整，公司重新树立起品牌及产品的竞争力，2011年下半年以