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2014 年一季度投资策略报告 2014 年 2 月 10 日 目录 一季度债券基金配置以利率债和高等级信用债为主 1 2014 年危与机 3 一季度各品种债券配置策略解析 5 近几个月债市具体投资建议 17 货币政策难见放松，信用风险渐行渐近 20 关注产能过剩行业债券投资机会 23 一季度债券基金配置以利率债和高等级信用债为主 李继民 从国际经济形势来看，发达经济体的复苏态势是明确的，尽管美 国近期的一系列经济数据喜忧参半，但剔除恶劣天气的影响后，复苏 的脚步是稳健的。最大的不确定性来自新兴经济体，08 年金融危机 以来，发达经济体都进入了痛苦的转型期，经过几年的转型煎熬，目 前已经具备重新进入景气周期的条件。但很多新兴经济体在全球货币 宽松的环境下并没有进行充分的结构改革，而是依靠国际资本流入来 保持国内经济和资本市场的繁荣。在 QE 退出的背景下，这些国家开 始遭受严峻的考验。一月下旬，包括阿根廷、土耳其在内的新型市场 遭遇了堪称小规模的货币危机，大量资本外流，货币贬值。巴西、南 非、俄罗斯、印度等主流新兴经济体的情况也不乐观，纷纷采取了加 息的措施来应对，但加息本身既会加重国内企业的债务负担，容易刺 穿资产泡沫，又会抑制本国经济发展。因此，可以预见，随着QE 退 出步伐加快，上述新兴市场还会遭遇资本外流、货币贬值的风暴，是 否会由小规模的货币危机转化为大规模的国际收支危机，目前来看， 虽然可能性不高，但也不能完全排除。倘若演变为国际收支危机，则 有可能拖累发达经济体的复苏，进而令全球经济复苏受阻。 上述新兴经济体遭受资本外流考验的时候，首先会对国内经济带 来负面影响，同时会引发货币贬值，这将给中国经济造成如下影响： 首先，新兴经济体已成为中国重要的贸易伙伴，它们的经济出现 波动，将直接影响中国对这些国家的出口；其次，新兴经济体是中国 1 出口的主要竞争者，它们的货币大幅度贬值后，将严重削弱中国对发 达国家的出口竞争力，从而间接影响中国的出口；此外，新兴市场的 资本动荡，会降低国际资本的风险偏好，或有可能造成国内的热钱外 流，给我国金融体系带来流动性冲击。 从国内来看，12 月以来，宏观经济表现得很脆弱，价格和投资 都双双走低，尤其基建投资下滑得很厉害，有通缩的迹象。在开局不 利的情况下，是否会有稳增长的财政政策出台，目前还不能判断，即 便有，也要等到一季度的经济数据出来后，决策层才会采取相应的措 施，在此之前，货币政策应该会做一些微调，货币政策微调的迹象已 经从央行自年初以来的一系列表态措辞和公开市场操作中得以体现。 但微调并不意味着货币政策放松，我们理解这种微调主要体现在两个 方面：一是对市场利率进行区间管理，主要是确定上限；二是尽力消 除无谓的季节性扰动因素，防止市场利率出现极端上涨的情形。 在宏观经济较弱、债务危机逼近、信用风险需重新定价的大背景 下，中加基金即将发行的纯债基金在资产配置上还是应该以利率债和 高等级信用债为主，同时利用一年的封闭期，在做好久期管理的基础 上，可以适度配置一些价格超跌的高收益信用债。 2 2014 年危与机 杨宇俊 经济走势：稳中趋降，区间运行。展望 2014 年 1 季度，经济走 势将以稳定为主，增速不会有大的起落。调结构的中长期目标决定了 经济增速超预期的可能性较小，而在稳增长、促改革的目标下，政府 经济增速托底的意愿和能力也毋庸置疑。 物价走势：涨势趋缓。猪肉价格反季节回落和当前经济复苏态势 疲软导致CPI 持续减速。从目前走势看，1 季度CPI 保持基本稳定有 利因素多。 货币政策基调：中性均衡。1、不具备转向宽松的条件。整体经 济仍面临调结构、去杠杆的大环境，经济主体债务存量过大、增速过 快，为了防范系统性、区域性金融风险，需要控制流动性总阀门，保 持货币条件的稳定；2、也不具备继续收紧的条件。地方融资平台、 产能过剩行业、房地产、部分地域均有爆发信用风险的可能性加大， 过高的利率、过紧的货币条件