国际并购浪潮下我国证券交易所未来之路.pdfVIP

厂7金融与经济 2012．03 FinanceandEconomics of 秽ournal 国际并购浪潮下 我国证券交易所的未来之路 ■吕 凯 随着市场的变化，证券交易所从早期的会员互助制机构逐步蜕变为非互助的公司。其中部分已经实现 自我上市。在激烈的竞争压力下，交易所之间并购日益频繁。香港交易所作为非互助的上市公司．面临来自 国外交易所和暗池交易平台的竞争压力。相反，由于法律限制和现实需要，大陆的交易所仍保持原先的结 构，其受到的现实竞争压力不强。但是从长远看，大陆交易所有必要耒雨绸缪、审时度势应对将来的竞争。不 断加强深化大陆和香港交易所的合作是两地共同的应对之道。 【关键词】证券交易所；结构变迁；并购；协调合作 【中围分类号]F830．9 【文献标识码” 【文章编号】100|6一169x(2012)03—0056_们 吕凯，香港中文大学法学院博士候选人，研究方向为金融法制、公司治理、资产证券化。 证券交易所是一个为交易指令的配对和价格发 一般认为，世界上最早的证券交易所出现在 现提供交易规则和平台的机构。该机构从数百年前 1602年荷兰阿姆斯特丹。在此之后近400年的时间 的零散的咖啡屋和酒吧逐渐演变为容纳大量交易 里，交易所基本上保持着会员制结构．即交易所是 者的专门大厅，尔后又发展为汇聚电子交易指令的 由会员自愿出资共同组成的非营利性机构。会员制 虚拟交易平台。伴随着交易地点和方式的改变。世 是在特定历史条件下形成的。在证券交易早期，专 界上大部分交易所本身的结构也从早先的非营利 事买卖证券获取价差的证券经纪商(stockiobber)为 互助会员制蜕变为逐利公司制．其中部分公司已经 了提高成交量和效率自发的聚集在一起互通信息、 在本交易平台上实现自我上市。各种交易所之间开 配对交易。这种小规模、不定时、不定点的交易汇集 始整合，2011年更是掀起了前所未有的跨国交易所逐渐演变为大规模、定时、定点的交易所。这些证券 并购大潮。结构变迁是在市场环境不断变换之下交 经纪商成为交易所的会员并享有交易所的所有权。 易所为了应对市场新挑战、保持竞争力、争夺交易资 为了保持这种交易模式的效率，在当时通讯落后、 源的结果。在交易所全球化的大背景下，我国三家 人工配对的背景下，只有适格的证券经纪商才能被 证券交易所——上海证券交易所、深圳证券交易所 纳为会员。交易所成为了一个“人合”组织，靠会员 和香港证券交易所f以下简称上交所、深交所和港交 之间的信用纽带得以维系，因此交易所以自律方式 所)——是否都会受到并购大浪的冲击呢?他们如 管理。实行“一员一票”的集体决策制。另外．交易所 何在新环境下保持竞争力呢?他们的未来之路又在 成立的初衷是为经纪商提供一个便利的指令配对 何方呢? 和信息共享平台，经纪商的盈利来自于交易而非交 一、从会员劐并购：这一切是如何发生的? 易所，所以交易所本身并不以营利为目的。 (一)早期的会员互助制 (二)市场交易的三大变革 56而 万方数据 国际并购浪潮下我国证券交易所的未来之路 随着社会发展和科技进步，证券市场也随之改 平台带来的效益可能不明显．但对大规模交易指令 变。其中最显著的是机构投资者的崛起。机构投资 而言，这种经济效益是可观的。为此，美国率先在 者的典型代表是投资银行、单位信托和共同基金。