系统性金融风险_一个经典注释_马勇.pdfVIP

年第 期 金融评论2011 4 系统性金融风险：一个经典注释* 马 勇 〔摘 要〕 由于忽略了金融因素的内生性影响，过去几十年的主流经济学文献几乎没 有关于系统性金融风险的深入论述。 本文以经典文献为基础，从内生性金融风险的“原 罪”、风险形成的动态过程以及风险传导机制等方面，对系统性金融风险的内在机理进行 了初步的理论重建。 围绕 个基本命题，本文强调，理解系统性金融风险的关键在于冲击 7 在特定条件下得以实现的基础和条件，而这正是被主流文献长期忽略的关键命题。 关键词：系统性金融风险实体经济经济周期 分类号： JEL E32 E44 G32 一、引言 在浩如烟海的金融学文献中，最引人瞩目的一个“断裂”现象是：一方面，关于系统性危机的研 究已经大量存在；但另一方面，关于系统性风险的研究却几乎处于空白状态。 在现实经济中，我们 观察到的金融危机只是系统性金融风险的一种结果和表现形式，而作为一种连续不间断过程的系 统性金融风险才是隐藏在金融危机背后的真正原因和永恒存在。更确切地讲，作为一种典型的“过 程量”，只有在一种时间性和连续性的动态进程中，系统性金融风险的本质、特征与机制才能被充 分理解，而这，正是被主流文献长期忽略的关键命题。 从一般的意义上看，系统性金融风险是指金融体系由于遭受了普遍的大规模冲击而无法持续 有效运转的可能性，这种冲击常常表现为相当数量金融机构的倒闭和支付困难、金融市场的崩溃 和价格信号的失灵，以及货币的贬值和资本的外逃等等。 冲击的具体来源可以是任何一个源自金 融体系内部或者外部的随机事件，但这种冲击得以实现的基础却是长期在金融体系中滞留和酝酿 的系统性风险的集中爆发。 因此，只有加强对系统性金融风险及其实现机制本身的研究，才能真正 从源头上理解金融危机的实现过程，而实现这一转变的关键，是要将重点从对金融危机的研究直 接转向对系统性金融风险的研究。 二、被掩盖的金融风险：主流理论忽略了什么？ 在主流经济学框架中，以古典完美市场为基准，“充分认知假设”绕过了不确定性的影响，个人 在未来各种明确的可能性中，相机做出的最优化决策可以自动实现市场的均衡，因而在一般均衡 框架中，金融体系事实上缺乏存在的必要性（ ， ）。 在经典的“阿罗 德布鲁”范式中，完 Garrison 1982 - 美金融市场的配置效率依赖于一些关键假定，比如：（1）信用是完美的，不存在内生交易费用，不考 虑信用问题和执行合约的策略因素所导致的内生不确定性和相关风险。（2 ）零交易成本，不考虑与 技术因素相关的外生交易费用，不存在搜寻成本，也不存在签约成本。 （3 ）资产和合约具有可分性， 不受专用性和不可分性的影响，每一次交易都可以在边际意义上实现。（4 ）每个交易者都具有完美 的跨时预期，对未来任何时点可能出现的资产收益状态及其概率分布具有完备的信息。 正是在这 * 马勇，中国人民大学财政金融政策研究中心国际货币研究所研究员。 本研究得到教育部重大攻关课题“全球新型金融危 机与中国外汇储备问题研究”（08JZD0011 ）和北京市教育委员会共建项目“21 世纪全球金融竞争与危机控制战略研究”资助。 1 马 勇：系统性金融风险：一个经典注释 些关键假定下，以“阿罗 德布鲁”范式为代表的一般均衡理论不仅前提性地“抽象”掉了金融体系， - 而且还把一切形式的金融风险排