高业绩弹性+高成长性,上调至强推.pdfVIP

证券研究报告 公司调研报告 / 2013 年 11 月 19 日 水产养殖 獐子岛 002069 强烈推荐 署名人：观富钦 S0960513070003 0755 高业绩弹性+高成长性，上调至“强推” guanfuqin@ 近日我们走访了公司，扇贝的亩产水平提升以及国内外资源扩张、品牌建设为公司 下一阶段的亮点。我们认为，14 年亩产逐步回升将为大概率事件，公司的业绩弹性明 显，而公司在国内外的资源扩张及渠道开拓将有助于公司实现由“食材公司”向“食 品公司”的华丽转型。考虑到公司的业绩回升趋势确定以及公司致力于打造成为国内 外知名的水产龙头企业，成长空间巨大，我们上调评级至“强烈推荐”。 投资要点：  14 年扇贝的亩产水平将开启上升之路。新老海比例的调整是明年亩产回升的主因， 预计捕捞海域的结构将从 13 年的 30 万亩老海+50 万亩新海转变为 14 年的 48 万 6 －12 个月目标价： 20.20 元 亩老海+50 万亩新海。同时考虑到每年的 3~5 月为扇贝的高成长期，公司计划将 当前股价： 15.35 元 良种养殖以及发育较好的海域留待下半年捕捞，因此预计第一季度的亩产改善并 评级调整： 上调 不明显，但随后将保持环比回升的态势。我们预计全年的平均亩产水平可能从 48 公斤/亩回升至55 公斤/亩，对应地，扇贝业务的毛利率有望从当前 30%回升至35% 基本资料 左右，业绩弹性明显； 上证综合指数 2197.22  15 年更值得期待。12 年为新海捕捞的第一年，尽管过低的亩产使得公司业绩大幅 总股本(百万) 711 下滑，但也使得公司加快对海底牧场的地形、洋流、水温等数据的勘探研究，在 流通股本(百万) 682 苗种的精准投放上做了更多的优化。并且，公司历时四年选育的扇贝品种“獐子 流通市值(亿) 105 岛红”也逐步投放海域。从必威体育精装版的监测数据看，12 年所投放的扇贝苗发育良好， EPS 0.09 预计成活率有望由过往的 15~20%提升至 25~30% ，对应地，亩产可提升至70 公 每股净资产（元） 3.36 斤/亩以上，亮丽业绩更值得期待； 资产负债率 52.3%  扇贝苗种的自给率持续提升，成本有望继续回落。经过数年的技术积累，公司在 股价表现