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年度策略报告 宏观逆境中铝消费寻变局 要点 光大期货研究所 有色金属部  欧债危机对全球实体经济的冲击正进一步加深，我国贸易活动 分析师： 水平的下降将导致全球经济加速放缓，而欧盟作为中国第一大 许勇其 （铜） 贸易经济体，对出口总量的影响将是十分明显的。从国内铝产 执业资格号：F0269444 业链来看，短期内的消费不振和供过于求使得铝价维持运行在 电话：021-22 169060-239 成本线以下；而中期来说，我们对电解铝下游需求的稳定增长 E-mail: xuyq@ 持乐观态度，产能西扩虽然遭遇很多问题，但是其庞大的规划 基数还是能够保证电解铝的供给，价格即使有一定上行空间， 但是将会受到新建产能投产和停产产能重启的双重压制，铝市 场将总体保持宽松平衡；长期来看，西北的成本优势必将导致 整个电解铝行业的结构性调整，而我国在铝土矿供应上的受制 于人则值得引起警惕。 报告日期：2011 年 12 月29 日 期市有风险 入市需谨慎 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 EVERBRIGHT FUTURES 年度策略报告 宏观逆境中铝消费寻变局 一、美国经济复苏态势初步确立 1、美国家庭可支配收入上升 美国作为典型的消费经济，个人可支配收入的多少直接影响着居民当期财务支出。消费能力 增减预示着美国企业的销售额及其利润，这一切最终将反映在经济指标的好坏上。截止 9 月底， 美国个人可支配收入达到 116085 亿美元，超过了 2008 年 6 月经济危机爆发前 112200 亿美元 的水平。2005 年不变价统计的数据也在一定程度上反映美国居民可支配收入连续24 个月恢复性 的上涨趋势。可支配收入连续 15 个月稳定在 11 万亿美元以上水平，基本上可以确定消费能力 的恢复。信贷对于当期消费支出具有放大性作用，截止9 月底的数据，美国消费信贷支出恢复到 2.45 万亿美元的水平，虽然没有超过金融危机前的历史峰值，但在一定程度上反映消费者的信 心已经逐步恢复。2008 年 5 月、2009 年 5 月个人储蓄存款占可支配收入的比例分别达到近十 年阶段性高点达到8.3%、7.1%，但是从2011 年7 月开始，这一数据明显下降，从另一个侧面可 以说明美国民众个人的资产负债表经过三年的修正，抗风险的能力正在加强。 图表1：美国个人可支配收入（单位：十亿美元） 图表2：美国消费信贷情况（单位：百万美元） 资料来源：光大期货研究所 2、建筑产业仍在底部 由制造业、零售业以及批发零售业所共同构成的美国社会销售情况，随着可支配收入增长而 呈现恢复性上涨趋势。社会单月销售总额连续11 个月保持在1 万亿美元的水平。终端零售业于 2009 年三月触底开始反弹，零售业恢复性的增长也带动了批发商销售额更大幅度的攀升。一般 来说终端销售情况好转后，零售商会有补库存的需求，从而带动批发商更大规模的销售额。销售 部门保持良好增长态势传导到制造业，集中体现在美国工业部门的产能利用率大幅提升。2011 年 年初至今，美国工业部门的产能利用率一直稳定在77%左右。 美国房地产市场复苏仍旧无力。十月成屋销售497 万套，基本上维持在今年二月以来的水平。 十月颁发的营建许可数量65 万套，较九月增加了6 万套。由于市场中有巨大的存量房还有待消 化，仅从单月营建许可单的增加，还