基于多资产期权土地资源组合开发优化研究_赵永生.pdfVIP

中国人口 ·资源与环境 　2006 年 　第 16 卷 　第 6 期 　　CHINA POPULATION, RESOURCES AND ENVIRONMENT 　 Vol . 16 　 No. 6 　2006 基于多资产期权的土地资源组合开发优化研究 1 2 1 赵永生 　张文娟 　屠梅曾 ( 1. 上海交通大学管理学院 ,上海 200052 ; 2 . 同济大学经济管理学院 ,上海 200092) 摘要 　基于土地供应动态价格存在不确定性和期末土地资源的市场推广具有灵活性 ,土地资源的储备开发价值包括初始投资和期末 看涨期权价值 。根据欧式多资产期权方法 ,通过把收益的算术平均近似表达为几何平均的形式 ,多维问题可以转换为一维问题 。参 照一篮子期权的几何平均B - S 期权定价模型 ,给出了基于实物期权的多项土地资源储备与开发的算术平均收益的夏普比率优化 目 标函数 。数值计算表明,土地资源配置比例越是均匀 ,土地储备的期权价值越小 。期权价值与配置比例反映为非线性关系 。 关键词 　土地开发 ;组合资产 ;多资产期权 ;夏普比率 中图分类号　X37/ F830 . 59 　　　文献标识码 　A 　　　文章编号 　1002 - 2104( 2006) 06 - 0108 - 05 　　在城市土地综合开发利用规划中,根据城市生产和生 采用二项式模型分析了成片土地开发的等待期权 ,并假设 活总体需要 ,政府按照土地开发综合收益最大化 目标 ,合 待开发土地为无分红的美式期权 问题 , 单位开发成本已 理配置土地资源 。在不同的区域 ,初始土地开发成本是固 ( ) 知 ,未来房屋价格不确定 ,确定土地经济规模 容积率 是 定的,但远期土地出让价格是不确定的。政府部门为达到 最大化土地价值的首要条件[2 ] 。Geltner ( 1989) 假设土地价 土地开发效用最大化的期望 ,需要在不确定的土地价格条 值服从二项式随机过程 ,考察土地闲置和开发利用两个状 件下 ,把未来土地开发总量最佳地分配到各个区域内。土 态分析土地投资时机选择价值 , 进行 了一定的实证研 地开发综合利用可以看作是多项资产到期 日的平均收益 究[3 ] 。Park ,Yoon ( 1994) 研究了土地重新开发的转换成本 期权价值最大化问题 ,即多资产期权 。在多资产期权价值 对土地价值的影响 ,重新开发受到土地价格和重置成本的 判断的基础上 ,按照组合资产夏普比率最大化等效用优化 双重影响 ,这样土地所有者在空闲土地初始投资时要考虑 标准 ,可以科学安排土地开发与供应计划 。 现在收益和未来再开发收益的双重利益[4 ] 。Dixit ,Pindyck (2002) 研究了不确定性环境下的项 目价值优化决策问题 , 1 　文献综述 把实物期权方法与金融期权方法从选用的数学分析工具 土地开发是一种典型的不可逆投资 ,城市土地是需要 上更加一致起来[5 ] 。上述文献表明, 在价格不确定条件 依靠附属其上的建筑物来体现价值 ,房屋未来收益或价格 下 ,按照实物期权方法研究土地开发的实物期权价值有切 存在不确定性 ,土地利用决策有可选择的余地 ,这决定了 实的可行性 ,更加充分地反映了不动产的动态价值 。 土地使用权是最具实物期权特征的不动