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金融经济学 第十章 项目的不确定性与风险分析 主要内容 不确定性分析与风险分析关系 通过对拟建项目具有较大影响的不确定性因素进行分析，计算基本变量的增减变化引起项目财务或国民经济效益指标的变化，找出最敏感的因素及其临界点，预测项目可能承担的风险。 不确定性及风险的来源 项目的不确定性及风险的来源： 法律、法规及政策方面； 市场方面 资源方面 技术方面 工程方面 融资方面 组织管理方面 环境与社会方面 外部配套条件 不确定性及风险因素 项目的不确定性及风险因素可归纳为以下几类： 项目收益：产出品的数量与预测价格； 建设投资：建筑安装工程量、设备选型与数量、征地和拆迁安置费、人工、材料价格、机械使用费等； 项目融资：资金来源、供应量与供应时间等； 建设工期：工期延长； 运营成本费用：投入的各种原料、辅料、燃料、动力需求量与预测价格、劳动力工资、各种管理费取费标准等； 政策方面：税率、利率、汇率及通货膨胀率等。 不确定性分析方法 盈亏平衡分析 含义 指在一定市场和生产能力的条件下，根据项目正常生产年份的产品产量（销售量）、固定成本、可变成本等，研究拟建项目产量、成本与盈利之间变化与平衡关系的方法。 当项目的成本与收益相等时，即项目盈利与亏损的分界点，为盈亏平衡点。 盈亏平衡点越低，表明项目适应产出品变化的能力越大，抗风险能力越强。 盈亏平衡分析分为线性盈亏平衡分析和非线性盈亏平衡分析。 线性盈亏平衡分析 基于以下四个假定条件： 产量等于销售量，即当年生产的产品当年销售出去； 产量变化，单位可变成本不变，总成本费用是产量的线性函数； 产量变化，产品售价不变，销售收入是销售量的线性函数； 按单一产品计算，当生产多种产品，应换算为单一产品，不同产品的生产负荷率的变化应保持一致。 线性盈亏平衡分析可采用公式法，或图解法进行。 线性盈亏平衡分析---公式法 设S为正常生产年销售收入；C为年生产成本；Q为年产销量；Q0为设计年生产能力；p为产品的销售单价；t为单位产品销售税金；F为固定成本；v为单位变动成本；R为利润。按照假设条件可知： 根据盈亏平衡，,经移项变换得： 线性盈亏平衡分析---公式法 用不同参数表示的盈亏平衡点： ①以产量表示： 此式表明项目不发生亏损时所必须达到的最低限度的产品产量。此产量越少，项目抗产量变化风险的能力就越强。 ②以生产能力利用率表示： 此式表明项目不发生亏损时所必须达到的最低限度的生产能力。此值越低，项目抗生产能力变化风险的能力就越强。 线性盈亏平衡分析---公式法 ③以销售价格表示： 此式表明项目不发生亏损时产品所必须达到的最低限度的销售价格。此值越低，项目抗销售价格变动风险的能力就越强。 ④以销售收入表示： 此式表明项目不发生亏损时产品所必须达到的最低限度的销售收入。此值越低，项目抗销售收入变动风险的能力就越强。 线性盈亏平衡分析---图解法 盈亏平衡图 非线性盈亏平衡分析 在现实中，生产成本往往与产量不呈线性关系，销售收入与销售价格也会随市场情况而变化，与产量不可能一直保持线性关系。因此，需用非线性盈亏平衡分析方法进行分析。 项目投产后的产量、收入和成本呈非线性关系，一般可用二次曲线表示： 成本 收入 式中，a，b，c，d，e为常数；Q为产量。 根据盈亏平衡，解得： 非线性盈亏平衡分析 非线性有两个平衡交点产量：最小产量Qmin和最大产量Qmax，项目产量只有保持在最小和最大之间时方能盈利，达不到最小或超过最大均会产生亏损。因此，此两点也称盈亏平衡的临界点。在两个平衡点之间，存在最大利润点，求其产量Q0： 则 非线性盈亏平衡分析 敏感性分析 含义 从众多不确定性因素中找出对项目经济指标有重要影响的敏感性因素，并分析、测算其对项目经济指标的影响程度和敏感性程度，进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。 目的 找出影响项目经济效益变动的敏感性因素，分析敏感性因素变动的原因； 不确定性因素变动将引起项目经济效益值变动的范围或极限值，分析判断项目承担风险的能力； 比较多方案的敏感性大小，以便在经济效益值相似的情况下，从中选出不敏感的投资方案。 敏感性分析的步骤 单因素敏感性分析 含义 分析单个因素的变动对项目经济效益指标的影响程度，即每次只有一个因素发生变化，而其他因素不变时所作的敏感性分析。 敏感性分析方法 相对测定法 绝对测定法 案例　　 单因素敏感性分析---相对测定法 设某钢铁厂的建设规模为年产钢材10万吨，预测钢材平均售价为每吨550元，预计估算的单位成本为每吨350元，其中