第九章合同法练习题.ppt

合同法（总则）练习题 单项选择题 金融工程利用工程技术来解决金融业的实际问题的。 “技术”包括：理论、工具和工艺方法。 支持金融工程的理论包括——经济理论、 金融理论、 其他相关理论； 第一节 无套利定价法 无套利分析法是衍生资产定价的基本思想和重要方法，也是金融学区别于经济学“供给需求分析”的一个重要特征。 套利 在某项金融资产的交易过程中，交易者可以不需要期初投资支出的条件下获取无风险报酬。 实质：“同一资产在不同市场上交易价格不同，交易者在一个市场低价买进，另一个市场高价卖出，套取利润”； 套利行为使得市场价格发生变化，低价上涨，高价下调，两个市场的价差减小，套利机会逐渐减少，直至消失； 问题2：远期汇率为多少时不存在套利机会？ 同一笔资金无论投资$市场上，还是Mark市场上，其投资获得的回报应该相同。 投资$市场上的获得的回报：$1*(1+6%)=$1.06; 投资在Mark市场的回报： Mark 1*1.8*(1+10%) = Mark 1.98； 回报相同：$1.06= Mark 1.98，即 $1 = Mark1.98/1.06 = Mark1.8679 无套利均衡的价格 无套利均衡的价格必须使得套利者处于这样一种境地： 他通过套利形成的财富的现金价值，与他没有进行套利活动时形成的财富的现金价值相等； 套利不能影响他的期初和期末的现金流量状况； 因此$1=Mark 1.8679，这个价格才是无套利的均衡价格； 如果市场是有效率的话，市场价格必然由于套利行为作出相应的调整，重新回到均衡的状态。这就是无套利的定价原则。 根据这个原则，在有效的金融市场上，任何一项金融资产的定价，应当使得利用该项金融资产进行套利的机会不复存在。 问题解析 因为：e0.10/2e0.11/2 ＜e0.12，因此存在套利机会。 如何套利呢？ Step1: 签订第一份6个月即期借款协议，（假设 1000万元）； Step2: 签订一份远期利率协议，按11%的价格6个月后借入资金1051万元； Step3: 签订贷款协议，按12%的价格贷出1000万元，期限1年； 获利多少？ Step4: 1年后收回1年期贷款，得本息1127万元（等于1000e0.12×1），并用1110万元（等于1051e0.11×0.5）偿还1年期的债务后，交易者净赚17万元（1127万元-1110万元）。 套利方法 有套利机会的存在，说明B公司股票的价格被低估，套利活动将推动其股价上升，但上升过高比如110元时，会引起相反的套利活动。 有两家公司A和B，税前收益都是1000万元,它们的资本构成如下（B公司股价高估110元）: 套利方法 “无风险状态” 解读1：无套利定价原则首先要求套利活动在无风险的状态下进行。 ——但在实际交易活动中，纯粹零风险的套利活动比较少见。因此，实际的交易者在套利时往往不要求零风险，实际套利活动有相当大一部分是风险套利。 “复制”技术 解读2：无套利定价的关键技术是所谓“复制”技术，即用一组证券来复制另外一组证券。 在前面的例子中，我们用B公司的证券组合（股票加上债券）来复制A公司的股票；在远期利率的例子中，套利者用两个半年期的资金借入替代1年期的资金借入。 复制技术的要点 使复制组合的现金流特征与被复制组合的现金流特征完全一致，复制组合的多头（空头）与被复制组合的空头（多头）互相之间应该完全对冲。 得到的结论 零投资组合 解读3：无风险的套利活动从即时现金流看是零投资组合 （自融资组合），即开始时套利者不需要任何的资金投入，在投资期间也没有任何的维持成本。 这同金融市场可以无限卖空的假设有很大关系。 卖空指交易者能够先卖出当时不属于自己的资产，待以后资产价格下跌后再以低价买回，即所谓“先卖后买”，盈亏通过买卖差价来结算。 在没有卖空限制的情况下，不管未来发生什么情况，套利者的零投资组合的净现金流都大于零。我们把这样的组合叫做“无风险套利组合”。 理论上说，金融市场上出现无风险套利机会时，每一个交易者都可以构筑无穷大的无风险套利组合来赚取无穷大的利润。这种巨大的套利头寸成为推动市场价格变化的力量，并会迅速消除套利机会。所以，从理论上说，只需要少数套利者就可以使金融市场失衡的资产价格迅速回归均衡状态。 将无套利定价法运用到期权定价中 主要思路：在一个不存在套利机会的有效市场上，投资者可以建立起一个包含了衍生品（比如期权）头寸和基础资产