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干散货：高订单占比（47%）反应产能更新置换需求 四个数字：47%（订单占比）、54%（Handysize，15年船龄）、80%（12万-16万、7万-8万、4万-4.5万，15年船龄）；40%（整体，15年船龄） 上一个产能投放高点是：1980年和1995年，亦是行业高点 干散货：一季度干散货船订单交付率高于60% 1、2月份实际交付的订单量占全年预计交付量的30%。从可获得的必威体育精装版数据来看，2011年1、2月份已累计交付的干散货船订单为2400万载重吨，占全年应交付量的30%。 干散货：“三高”压力已减轻，钢厂进入生产旺季 铁矿石库存：节后最高达到近9000万吨、目前降至8600万吨（日均12万吨） 钢材库存：3月4号达到1890万吨的高点后，逐周下降、目前降至1647万吨 日本：钢厂复产超预期（95年地震后3周BDI下跌5%，但后半年内上涨20%） 集运：班轮运输市场供给过剩压力减轻——短期中长期 班轮船队订单占运力比为29%，低于历史平均水平36%（右上） 班轮运输行业的资产负债率连续三年攀升至37%，超过历史均值水平（右下） 班轮行业经营性自由现金流持续为负且负值不断扩大（左下） 集运：短期虽有扰动，但09年Q1以来一直持续复苏 我们持续跟踪的班轮行业投资回报率显示，自2009年1季度以来，班轮船队投资的“年化收益率”一直持续上升的势头，至3月底由最低的4%升至16%。或许这才是目前不少班轮船东仍在扩充运能的根本动力。 集运：“量价齐升”的阶段到来 自11年初以来，集运经历了“三部曲”：3月中上旬是最尴尬的“量升价跌”时期 随着2季度旺季临近、运力供给压力减轻，“量价齐升”可期 集运：供给压力最大的欧线运价未来2周企稳回升 申万研究 最冷冬天已过，春天不远！——航运港口行业必威体育精装版观点交流 周 萌 A0230511040038 张西林 2011.05 * * 主要内容 1. 航运港口必威体育精装版观点 2. 重点公司推荐 * * 1.1 航运港口必威体育精装版观点：最冷冬天已过，春天不远！ 1、干散货运输：BDI“三高”压力已减轻，二季度将企稳回升 （1）供给过剩压力减轻：一季度干散货船订单交付率高于60%,高订单占比反应产能置换需求； （2）短期催化剂：“三高”压力已减轻——港口铁矿石库存，日均减少12万吨； （3）事件催化：日本钢厂复工速度超预期、灾后重建 2、集运：“三部曲”的第三部将上演 （1）班轮运输市场供给过剩压力减轻：新一轮产能扩张的概率小、难度大； （2）中长期持续复苏：集运船舶年化投资回报率自09Q1持续上升； （3）短期催化剂：量价齐跌——量升价跌——量价齐升（装载率提升）15%-20%提价计划 3、集运：整体中性（华东地区3月份集装箱吞吐量增速12%、华南地区7%、华北地区25%） （1）集运港口自上而下推”宁波港“——复工和集运旺季到来，信号是4月份吞吐量的持续上升 （2）干散货港口推荐”唐山港“——”相对轻资产“模式 首推公司：中远航运、中海集运、唐山港 （1）波动操作机会：中海集运（目标价6元）、中国远洋； （2）中长期推荐：中远航运（目标价10元） （3）宁波港（目标价4元）、唐山港（目标价9.7元） 资料来源：申万研究，中联钢 资料来源：申万研究，CLARKSONS，CEIC，Bloomberg 资料来源：申万研究，草根调研 资料来源：申万研究，锦程物流网 * * 1.2 估值底部+最坏时刻已过=配置最佳时机！ 资料来源：申万研究，WIND 港口行业2011年PE为16.3X，相对PE为1.2X 航运行业1.9XPB估值接近历史底部1.2X，相对PB为0.8X * * 主要内容 1. 航运港口必威体育精装版观点 2. 重点公司推荐 * * 2.1 重点公司推荐: 中远航运（600428） 盈利预测与评级： 预计公司2011-2013年EPS为0.34/0.59/0.82元，业绩增速分别为60%/55%/39%，对应PE为21倍。 有别于大众的认识： 周期弱化：30%?60% 优秀的管理团队：20%；新船造价vs.账面净值 海洋工程投资：钻井平台（9艘） 市值/船舶资产重置成本=1.08 股价表现的催化剂： 2011年6月份半潜船交付 中远航运必威体育精装版情况：1）预计会征收燃油附加费（7$/吨）、防海盗费（3$/吨）——30%2）预计3月份是低点3）2月份全部航线盈利 * * 2.2 重点公司推荐: 中海集运（601866） 盈利预测与评级： 预计公司2011-2012年EPS为0.25/0.30，对应PE为16倍、13倍；PB为1.6X，低于历史平均2X 有别于大众的认识： 班轮最坏时刻已过，行业景气底部复苏、季度环比向好 新船交付形成新的产能投放：在市场份额比拼中并不占劣势