资本账户开放的核心条件- 投资者法律保护.docVIP

资本账户开放的核心条件：投资者法律保护 －基于国际收支结构可维持性的理论与实证 蔡来宝 （厦门大学金融系，厦门361005） 摘要：本文在对国内外文献关于资本账户开放条件的研究现状做比较分析的前提下，从研究国际收支结构可维持性的决定因素出发，在理论与实证两个方面，阐述了投资者法律保护如何能够促进内外均衡的同时实现，保持资本账户开放的可维持性，并提出资本账户开放的核心条件是投资者法律保护。 关键词：资本账户开放 核心条件 国际收支结构的可维持性 投资者法律保护 0 引言 随着世界经济一体化的发展和贸易自由化趋势的加强，为了获取资本自由流动所带来的巨大收益，各国对开放资本账户实现金融自由化的呼声越来越高。据统计，到1994年底，几乎所有发达国家都实现了资本账户开放和货币自由兑换。从20世纪70年代开始，特别是进入20世纪90年代以来，许多拉美和亚洲新兴市场也纷纷进行了资本账户开放的尝试，加速本国资本自由化进程。 但是可维持的资本账户开放是需要具备一些条件的，如果在这些条件缺乏的情况下盲目开放资本账户，大规模的国际资本自由流动会给开放国带来巨大的潜在风险，甚至导致金融危机的发生，20世纪90年代亚洲金融危机的发生就是一个例子。因此，可维持的资本账户开放需要具备什么样的条件成为国内外专家学者研究资本账户开放的重点，本文也准备就这一问题提出一些自己的看法。 1 资本账户开放条件的研究现状 在阐述本文的观点之前，笔者首先在此简评下国内外文献关于资本账户开放条件的研究现状。到目前为止，关于资本账户开放条件的研究，大部分国内外专家学者都是基于开放资本账户所需具备的前提条件提出各自的主张。比如，国际货币基金组织的专家认为一国开放资本账户应具备四个先决条件：一个健全的宏观经济政策框架、一个强有力的金融制度、一个有力的和有自主权的央行，以及及时、准确和综合性的信息披露。世界银行在《全球经济展望与发展中国家1998/99：写在经济危机之后》指出资本账户开放需要具备以下几个条件：健康的宏观经济条件、相当的国力水平、充足的外汇储备、有效的金融运作体系、健全的公司治理结构及金融监管体系等。姜波克（1999）提出了资本账户开放所需的八大条件：稳定的宏观经济状况、一定的发展水平、国内金融体系的深化、微观经济主体的塑造、高效稳健的金融监管、合适的汇率制度和汇率水平、外汇短缺的消除，可维持的国际收支结构、合适的货币自由兑换。 尽管国内外文献列出了许许多多的资本账户开放必须具备的前提条件，但是笔者认为再完备的前提条件在指导各国进行资本账户开放的实践中都不具有可操作性，原因主要是这些前提条件太多、太苛刻了，并且没有先后和主次之分。没有分清轻重主次，胡子眉毛一把抓，若以此来指导开放的实践，不能准确掌握开放的时机（邱崇明，2006）。鉴于现有文献为资本账户开放所设置的条件存在缺陷，姜波克、朱云高（2004）认为只有可以保证资本账户开放能够促进一国内外均衡目标同时实现的条件才是资本帐户开放的核心条件，并提出国际收支结构的可维持性就是资本账户开放的核心条件。笔者认为这一观点的提出是国内外关于资本账户开放条件研究的重大突破，为我们进一步研究具有指导性和可操作性的资本账户开放的条件指明了方向。所谓国际收支结构的可维持性，就是指“内外均衡目标的同时实现”（姜波克、朱云高，2004）， 也就是说资本账户开放后，保持国际收支平衡的政策不能和实现内部均衡的政策发生矛盾，不能通过牺牲内部均衡来实现国际收支的平衡，这里的国际收支平衡指的是动态的平衡，即国际收支能保持结构上的平衡和跨期均衡，在这种情况下，国际收支结构就具有可维持性。 2 国际收支结构可维持性的决定因素－投资者法律保护 尽管姜波克、朱云高提出了资本账户开放的核心条件是国际收支结构的可维持性，但是他们仅仅分析了国际收支结构的可维持性如何发挥核心条件的作用实现资本账户开放可维持性，并没有指出国际收支结构的可维持性是由什么因素决定的（邱崇明，2006）。为了使这一理论观点更具有现实意义和指导意义，避免因为国际收支结构可维持性这一概念的抽象性在指导资本账户开放的实践中所带来的困扰，笔者认为有必要进一步研究什么因素决定了国际收支结构的可维持性。针对此问题，邱崇明（2006）提出产业竞争力是国际收支结构可维持性的决定因素，是资本账户开放的核心条件，他认为产业竞争力是保证外汇储备源源不断的支持，而具有稳定、健康来源的外汇储备不仅可以有效的预防货币危机，并且其所导致有效供给的增加是内部均衡坚实的基础；另外，产业竞争力的提高所带来的出口收入的增加将导致储蓄的增加，从而为经济增长带来资本；最后产业竞争力所决定的投资回报率是影响资本流动最重要的原因。 基于以下三点，笔者认为在虚拟经济高度发展的今天，产业竞争力并不是资本账户开放的