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库存变化显示出口同比增速要到四季度才会明显下滑 美国库存变化的同差和中国出口的同比变化关系较强，并且领先一年左右。按照美国库存的变化，中国出口同比增速大约在三季度以前都将维持较高增速，倒今年四季度同比增速才会明显下滑。 PMI指数也显示了较强的出口同比增速，我们目前我们预计二季度出口同比增速30%-35%左右，三季度25-30%左右，四季度可能滑落至15%左右。 图表 1 美国补库存与中国出口同比增速 数据来源：Bloomberg 图表 2 美国PMI与中国出口同比增速 数据来源：Bloomberg 出口六个月变化的拐点领先于运价拐点3-6个月左右，六个月出口变化率低于10%后，运价才出现大幅下跌 按照前述我们预测的同比增速推算六个月变化率，二季度出口的六个月变化大约在18%左右，三季度放缓至10%左右，四季度进一步放缓至6%左右。所以，单从需求端考虑，四季度运价大幅下行风险才会凸现。 如果考虑供给端，除了金融危机那次以外，事实上我们注意到此前的需求下行较快的情况有两次，一次是2005年，另一次是2007年，但是运价大幅下行只是集中出现在2005年，2007年尽管运价也有所反映但并不明显，这可能跟2005年新船的大量供应有关。所以10%的需求界限只是根据过去几年的规律给出的经验值，如果新船供给增速低于过去几年的平均值的话，那么需求增速即使小幅低于10%，运价也不一定大幅下跌。 图表 3 中国出口6个月变化率（季调） 数据来源：Bloomberg 图表 4 中国出口集装箱运价指数 数据来源：Wind  免责声明 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 北京 上海 纽约 地址:北京市东城区东直门外大街 35号C座6层 邮编:100027 电话:(8610)8448 6606 传真:(8610)8448 0366 地址:上海市浦东新区陆家嘴 汇亚大厦1506室 邮编:200120 电话:(8621)6165 2588 传真:(8621)6165 2599 地址:纽约市曼哈顿区麦迪逊大街 509号1914 室 邮编：10022 电话:(001)212 809 8800 传真:(001)212 809 8801 Email:cebmservice@ 国际宏观经济?周评 请 国际宏观经济?周评 2010年5月7日星期五 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则，以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所述信息的准确性和完整性。本报告不能作为投资研究决策的依据，不能作为道义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 近期报告 ?2010年4月29日 ?2010年4月27日 ?2010年4月22日 ?2010年4月20日 ?2010年4月15日 ?2010年4月13日 ?2010年4月6日 ?2010年3月30日 美联储维持宽松的货币政策,关注后期价格变化对货币政策调整步伐的影响 国际宽松货币环境决定国内紧缩政策短期内难以放松 个别国家收紧不改全球流动性宽松环境 从海外产业调整看中国经济转型前景 昨日重现还是回光返照？ 制造业结构调整行将结束降低就业市场二次探底风险 两个短期因素和两个结构性因素 二季度报告：关注就业和消费正反馈及货币政策退出风险 莫尼塔(北京)投资发展有限公司 3 2010年5月7日 莫尼塔(投资)发展有限公司 1