补充4：资本资产定价模型(第三章).docVIP

一、投资风险的种类 风险： 　　系统性风险（Systematic Risk)：指市场中无法通过分散投资来消除的风险。比如说：利率、经济衰退、战争，这些都属于不可通过分散投资来消除的风险。 非系统性风险（Unsystematic Risk）：也被称做为特殊风险（Unique risk 或 Idiosyncratic risk），这是属于个别股票的自有风险，投资者可以通过变更股票投资组合来消除的。从技术的角度来说，非系统性风险的回报是股票收益的组成部分，但它所带来的风险是不随市场的变化而变化的。 二、资产定价理论 1．股票内在价值的现金流贴现模型 P为普通股的理论价值, 表示第t年的预期股息, 表示第t年的贴现率。 2、现代投资组合理论（Modern portfolio theory) 现代资产组合理论的提出主要是针对化解非系统性风险的可能性。该理论认为，个别证券的风险（非系统性风险）与其他证券无关，投资者可通过持有由多种不同证券构成的证券组合（分散投资）来达到减少非系统风险（个别风险），保证一定的盈利的目的。 　　? 虽然分散投资可以降低非系统风险风险，但却无法规避系统风险。因此投资证券组合并不能规避系统风险。 ?其次，即使分散投资也未必是投资在数家不同公司的股票上，而是可能分散在股票、债券、房地产等多方面。 ?1、分散原理 ：?一般说来，投资者对于投资活动所最关注的问题是预期收益和预期风险的关系。投资者或“证券组合”管理者的主要意图，是尽可能建立起一个有效组合。那就是在市场上为数众多的证券中，选择若干股票结合起来，以求得单位风险的水平上收益最高，或单位收益的水平上风险最小。 2、投资组合的收益与风险 设表示整个投资组合的收益率, 表示笫i种股票的收益率, wi是第 i 只股票的权重（占总投资的比例），则投资组合的预期收益为: 投资组合的(协)方差为: ，标准差）： 3、资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，CAPM) CAPM是诺贝尔经济学奖获得者威廉·夏普(William Sharpe) 与1970年在他的著作《投资组合理论与资本市场》中提出的。 资本资产定价模型的目的是在协助投资人决定资本资产的价格，即在市场均衡时，证券要求报酬率与证券的市场风险(系统性风险)间的线性关系。市场风险系数是用β值来衡量.资本资产(资本资产)指股票，债券等有价证券。CAPM所考虑的是不可分散的风险(市场风险)对证券要求报酬率之影响，其已假定投资人可作完全多角化的投资来分散可分散的风险(公司特有风险)，故此时只有无法分散的风险，才是投资人所关心的风险，因此也只有这些风险，可以获得风险贴水。 夏普发现单个股票或者股票组合的预期回报率(Expected Return)的公式如下： 　　 ……资本资产定价模型 　　其中，(Risk free rate),是无风险回报率， 是证券的Beta系数， 是市场期望回报率 (Expected Market Return)， 是股票市场溢价 (Equity Market Premium). CAPM公式中的右边第一个是无风险收益率，比较典型的无风险回报率是10年期的美国政府债券。如果股票投资者需要承受额外的风险，那么他将需要在无风险回报率的基础上多获得相应的溢价。那么，股票市场溢价（equity market premium）就等于市场期望回报率减去无风险回报率。证券风险溢价就是股票市场溢价和一个 ?系数的乘积。 4、贝塔系数的概念β系数（Betacoefficient），是一种风险指数，用来衡量个别股票相对于整个股市的价格波动情况。β系数是一种评估证券风险的工具。 　　贝塔系数是统计学上的概念，它所反映的是某股票相对于大盘的表现情况。其绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。 根据投资理论，全体市场本身的β系数为1，若某股票的波动大于全体市场的波动幅度，则β系数大于1。反之，若某股票的波动小于全体市场的波动幅度，则β系数就小于1。β系数越大之证券，通常是投机性较强的证券。β= 0.5 为低风险股票，β= l. 0 表示为平均风险股票，而β= 2. 0 → 高风险股票，大多数股票的β系数介于0.5到l.5间 。 β为1，个股A跟大上证指数的相关性是1，上证指数上涨或者下跌30%，个股A相应也会上涨或者下跌30%； 如果β为1.2，上证指数上涨或者下跌30%，个股A相应也会上涨或者下跌30%X1.2=36%，波动幅度比参照物上证指数大； 如果β为0.8，上证指数上