20130831-广发证券-杠杆ETF的交易特征剖析与组合策略构建.pdf

杠杆ETF的交易特征剖析与组合策略构建 叶 涛 广发证券金融工程 2013年8月 目 录 一、非线性波动特征 二、交易特征剖析 三、组合策略构建 2/44 份额杠杆与市值杠杆  份额杠杆  是指“恒定份额比”杠杆，例如财务分级基金、多空分级基金中的 杠杆级份额以及股指期货。  由基础份额按固定的份额配比拆分形成，能够提供持有期限内较为 稳定的净值杠杆倍数。由于单级份额无法依据其参考净值实时申购 赎回，场内交易折溢价率的易变性导致了杠杆级份额在持有期限内 价格杠杆倍数（实际杠杆倍数）的不稳定。  由于各级份额之间的“借贷规模”无法实时动态调整，不同时点进 入的杠杆级份额持有人在持有期限内所获取的净值杠杆倍数通常并 不相同（净值杠杆倍数的时变性），而仅有当各级份额的参考净值 完全相等时进入的持有人才能在持有期限内获取该杠杆级份额本身 所设定的净值杠杆倍数（初始杠杆倍数）。  想要在持有期限内获取所需净值杠杆倍数的投资者在条件允许时应 尽可能自制所需的份额杠杆，而对于现有财务分级基金的单级份额 则应以产品的另类条款设置和事件驱动类的投资机会为主。 3/44 份额杠杆与市值杠杆  市值杠杆  是指“恒定市值比”杠杆，例如杠杆ETF、CPPI保本组合中内嵌的 安全垫资产。  可以由收益互换、期货合约等交易工具按固定的市值配比等效合成， 凭借工具合成杠杆的灵活性可实时动态调整其所需的 “借贷规模”， 能确保在每个周期起点进入的持有人在该周期内均能近似获取该产 品本身所设定的净值杠杆倍数（目标杠杆倍数）。  可依据其单位净值实时申购赎回，场内交易折溢价率的波幅可控。  想要在每个单周期内均获取恒定净值杠杆倍数的投资者应优先考虑 持有适用的市值杠杆产品。 4/44 价值波动路径模型  由标的指数的价格波动假设、连续时间过程的调仓假设以及单位净值变动 与标的指数收益率之间的联动关系可以得到杠杆ETF的价值波动路径模型： I t M M (1M ) s t 2  V V ( ) exp   ds , M (,0) (1, ) t 0 I  2 s 0 I ,s  0    杠杆ETF的持有收益受到两类因素的影响：  目标杠杆倍数，包括杠杆的方向与杠杆的取值。  标的指数的波动特征：  标的指数在持有期限内的累计收益率。  标