期权在企业投资决策中的应用.docVIP

摘 要 在瞬息万变的市场环境下，企业时常面临投资决策，这使得项目的评估成为必要，本文认为对项目进行评估时，应考虑实施项目带来的期权的价值，对传统的净现值法做出修正，只有这样才能做出科学正确的决策。所谓期权，又称为选择权，是在期货的基础上产生的一种衍生性金融工具。从其本质上讲，期权实质上是在金融领域中将权利和义务分开进行定价，使得权利的受让人在规定时间内对于是否进行交易，行使其权利，而义务方必须履行。本文首先阐述了期权的发展历程，然后分析了国外期权市场和国内期权市场，紧接着对期权的定价方法做了简要的分析说明，最后文章重点讨论了投资中的隐含期权及其应用，分别从分阶段投资中的期权价值其应用、进行投资方案选择时的期权的价值的应用、一次性投资项目决策时退出期权的价值的应用、投资决策中的转换期权的价值及其应用四个方面来阐述的。 关键词： 期权 期权市场 投资决策 期权的价值 一、引言 期权（option）最初是作为一种避险工具而设计产生的金融衍生证券，关于金融期权定价的学术研究已具有一定规模，其中，Merton和 Schole因他们在期权定价上的突破性成就而赢得了1997年的诺贝尔奖。依附于金融期权理论发展起来的实物期权理论在这20多年里快速发展，也有了不少成果，近来财务理论的飞速发展大部分归功于实物期权理论于公司理财中的应用，使得实物期权理论得到了各界的广泛重视。由于期权理论的应用，使财务理论的面貌焕然一新，许多国外企业已采用实物期权方法进行投资决策等公司战略性计划，比如Eastman等公司已采用期权方法评价其RD项目。可以说实物期权引发了财务理论和方法的一场革命。 随着企业经营环境的复杂性与不确定性程度的提高，以净现值法为代表的传统投资决策方法由于存在忽视管理柔性和战略灵活性的缺陷，已越来越难以正确评价投资项目的真实价值，而实物期权法可以弥补这个不足，将项目中可能出现的各种机会、灵活性及不确定性通过动态复制当作期权进行一定程度的量化处理，从而提高了复杂的投资决策的准确性。它是投资决策理论和方法的一个飞跃，必将有着广阔的发展前景，因此，对其进行系统深入的研究具有深刻的理论意义和实用价值。 二、期权市场 期权市场是现代金融市场的重要组成部分。研究期权在企业投资决策中的应用，认清国内外期权市场非常有必要。 （一）国外市场现状 美国场内期权交易1973年起始于芝加哥期货交易所（CBOE）一个废弃的咖啡厅内。在过去的29年中，芝加哥期权交易所成为众多交易革新的发源地。场内交易期权在CBOE及世界范围内的迅速增长也证明了场内交易期权所具有的优越性。为适应国际金融机构的需求芝加哥期权交易所（CBOE）已经稳定地增加交易品种，并且同时确保场内交易的公平性和真实性。在1973年，美国所有的上市期权交易都是在COBE进行的。而现在芝加哥期权交易所（CBOE）拥有美国上市股票期权30％的交易量和美国上市指数期权55％的交易量。总的来说，芝加哥期权交易所（CBOE）占有由五大交易所组成的美国上市金融产品交易35％的市场份额。我们实行独立的会员警戒成交机制。大多数的产品都有自己的指定做市商，他们以客户代理人和经纪人的双重身份出现以提供更准确的市场报价和保证交易秩序。而场内经纪人不能开设属于他们自己的账户，他们只能全权代表其客户开展交易。在CBOE，90％以上的客户指令从下单、成交到反馈给客户由电子系统自动完成。另有8％—10％的指令由于它们的复杂性和规模，应客户要求给予特别对待。 　　芝加哥期权交易所（CBOE）开发的一些技术能够辅助会员进行定价和头寸管理，并能够提高交易的有效性和公平性。CBOE拥有自己的优秀网站，网站提供包括中文在内的多种语言，透过它我们可以获得准确并且免费的最好信息。 　　那么，当今的衍生品交易市场是什么样的状况呢？从芝加哥期货交易所的咖啡厅发展至今，每天有250万以上的上市期权合约及大约200万期货合约在场内交易。这其中有趣的是90％的期权合约覆盖股票、商品股票指数，然而60％的期货合约以政府债券和利率产品为标的。最近，CBOE与芝加哥期货交易所、芝加哥商业交易所联合开设了股票期货交易。因此，看着这目前仅占市场份额1％的股票期货交易成长起来也将是一件十分有意义的事情。就全球范围来看，期权交易上升曲线稳步增长。 当前，金融衍生品的交易不断成长。1973年期权交易创始之初，其年成交量还不足1亿张，1995年扩大10倍发展为近10亿张。之后在从1995年到2001年的短短六年时间内，全球期权交易量在1995年的基础上又翻了一倍多，达到年成交合约27亿张。而作为后起之秀的韩国股票交易所已连续三年稳坐交易量榜首之位。去年，韩国领导着整个国际股指期货和股指期权市场。据统计，美国五大交易所的日交易量总和为300万张，而韩国每日期权成交量