招商证券-鼎龙股份-300054-深度报告：彩色聚合碳粉渐行渐近,公司价值亟待提升-100730.pdfVIP

研究报告 | 调研报告 原材料 | 基础化工 强烈推荐-A （首次） 鼎龙股份300054.SZ 目标估值：64.00 元 当前股价：46.93 元 彩色聚合碳粉渐行渐近，公司价值亟待提升 2010 年7 月30 日 基础数据 全球碳粉需求稳定低速增长背景下彩色碳粉需求保持年均20%较快增速，通用彩 上证综指 2648 色碳粉的普及将加快这一进度。公司化学法彩粉在技术和市场开拓上或将会有远 总股本（万股） 6000 超市场预期的进展，该产品的成功将迎来公司“爆炸式”的增长。另外公司现有 已上市流通股（万股） 1500 总市值（亿元） 28 主要产品电荷调节剂未来几年将取得确定性高增长。 流通市值（亿元） 7  公司化学法碳粉进展或远超市场预期。从公司彩色碳粉中试生产及试用反馈 每股净资产（MRQ ） 9.6 的情况、863 专项经费的核拨、100 吨装臵向 400 吨级别放大的常理推断， ROE （TTM ） 8.0 资产负债率 10.3% 我们认为公司1500 吨彩色聚合碳粉项目技术已趋成熟。而市场所反馈的信息 主要股东 朱双全、朱顺全 显示公司未来化学法彩色碳粉市场开拓或将具超预期表现。 主要股东持股比例 46.6%  全球碳粉总体需求相对稳定，而彩粉所占比重将持续上升。从长远来看全球碳粉 股价表现 消费量将保持与激光硬拷贝设备同步的低速稳步增长态势，我们认为未来碳粉市 % 1m 6m 12m 场容量将保持 4%左右的增速。而使用成本的降低和商业消费习惯的升级将推 绝对表现 -1 43 43 进彩打对黑白打印的替代，彩色碳粉需求将具20%左右的增速。 相对表现 -10 53 62  环保、成本、法律、安全必威体育官网网址等因素推动兼容碳粉的普及，非原装彩粉将复 (%) 鼎龙股份 沪深 300 150 制黑色非原装耗材的成功。目前市场上比较一致的看法是黑色原装硒鼓的市 100 场份额约在50%左右，而另外50%的市场份额则是由通用耗材和再生耗材等 50 其他类所瓜分。相同的因素依然会推动未来非原装彩色碳粉的壮大。 0  而彩色碳粉主要用于图像输出的目的决定了化学法碳粉天然是主导的彩色碳 -50 粉品种。化学法碳粉在打印图像的质量、速度、转印率等技术指标全面超越 Feb-10 Jun-10 物理法碳粉，切合了激光彩色打印的目的。 相关报告  公司电荷调节剂 （CCA ）未来几年确定性高增长。公司目前250 吨/年的电荷 调节剂产能，今年至今基本处于超负荷生产的状态。募投项目之一的 1500 吨 /年电荷调节剂技改项目将于今年四季度投产，预计将能贡献一至两个月的产 能。未来几年日本市场的开拓将助推募投产能逐步释放。  首次给予公司“强烈推荐-A”的推荐评级，目标价64.0 元。公司目前的股价 对应 10 年、11 年和 12 年的EPS 分别仅有58、29 和 14 倍的 PE。公司未 来几年的电荷调节剂的高速成长性，及未来进入彩色碳粉巨大蓝海的“爆炸 式”增长潜质。同时随着公司化学法彩粉的渐行渐近，公司的估值水平亦将 渐趋向上，我们认为暂时给予