中国联通多元化融资的实践分析.pdf

阴财会月刊 全国优秀经济期刊 · 中国联通多元化融资的实践分析 韦秀长 渊中 国 联 通 广 西 分 公 司 南 宁 530028冤 【摘要】本文以中国联合通信有限公司（简称“中国联通”）的融资实践为案例，探讨其境内外上市融资模式、内源融资 的拓展和融资租赁等方面的问题，以探寻我国电信企业多元化融资创新策略和方式。 【关键词】多元化融资 资本 中国联通 电信企业无论是在网络建设还是项目投资上，都面临着 究也证明了企业在融资偏好方面与理论是有所偏离的。 庞大的资金需求，随着电信企业持续快速的成长和市场化、全 对于我国实际情况而言，资本市场、公司治理结构相对于 球化进程的进一步深化，资本取代技术成为推动发展的首要 西方国家的运作效率本身存在很大差距，融资制度和企业管 因素。同时，在用户持续增长、竞争日趋激烈的情况下，电信企 理水平等因素对企业融资方式和融资策略的选择影响更大。 业必须投入更多的资金，满足用户多层次、差异化的需求。 作为新兴运营商的中国联通，在进入初期的资本积累更是无 研究中国联通的资本需求，我们可以发现电信企业具有 法满足上千亿资金的网络建设要求。因此，研究融资策略更应 高资本投入特性。而正是这一庞大资金需求的激励，为电信企 当结合宏观政策环境和企业成长历程来进行，融资策略的演 业铺设了寻求多元化融资的道路。 变是渐进的、与时俱进的。 一、多元化融资的理论依据及现实应用 二、中国联通多元化融资策略的实施 权衡融资成本和风险建立最佳融资结构，实现企业价值 1. 1994~1998年初创期的单一融资模式阶段。此时的中 最大化，是现代融资理论研究的重要内容。其研究对象是市场 国联通正处于资金饥渴期：利用各种融资渠道都难以筹集到 化程度相对完备的经济体。在现实中，研究企业资本结构或融 大量资金用于网络建设，而内部资金积累又因业务量过小而 资模式至少受到以下三个方面的影响：一是企业所处的制度 不能提供充裕的资金。在内外交困的情形下，尤其引人注意的 环境；二是企业所在的行业特征；三是企业自身的特点（如股 是“中中外”的融资策略模式。即由中国联通股东单位所属的 权结构、经营者能力、企业规模大小等）。而我国大量实证研 一家中方企业与境外公司设立中外合作或合资企业，后者再 的资金额，不考虑负债筹措的资金（即全部原始投资原债权人 二、实体现金流量法与股东现金流量法的相同点 的投入）。一般用股东报酬率进行贴现分析，评价该投资项目 实体现金流量法与股东现金流量法虽然在经营现金流量 能否给企业股东带来超额收益。 的内涵、所采用的折现率、原始投资额等方面存在很大差异， 4. 风险评估不同。在实体现金流量法下，进行风险评估 但两者也有相同点。 时一般只考虑投资项目自身的经营风险，而不考虑企业为投 第一，不论是采用实体现金流量法还是股东现金流量法 资项目筹措资金所带来的财务风险，比股东现金流量法的风 对投资项目进行分析，所采用的贴现分析方法是相同的，两者 险小；在股东现金流量法下，进行风险评估时不仅要考虑投资 均采用净现值法、内含报酬率法、现值指数法等方法进行 项目自身的经营风险，还要考虑企业为投资项目筹措资金所 分析。 带来的财务风险，比实体现金流量法的风险大。但不论采用哪 第二，实体现金流量法和股东现金流量法对同一个投资 种方法，计算净现值时应该使用与该投资项目相关的折现率， 项目的评价结果一般来说是一致的，即对独立项目进行评价 或者说折现率应当反映现金流量的风险。 时两者的结果是一致的。但在评价互斥项目时，两者的结果有 5援 简捷程度不同。因为股东要求的报酬率不但受经营风 时会出现一定的差异，即使用内含报酬率法或现值指数法评 险的影响，而且受财务杠杆的影响，所以估计起来十分困难。 价互斥项目时，由于实体现金流量法和股东现金流量法在营 而只考虑企业或者投资项目