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理 论 园 地 金融风险计量理论前沿与应用 高全胜 内容提要：本文介绍了金融风险测度理论的必威体育精装版进展。我们详细说明了相容风险测度 的公理化方法及该方法的经济意义，对动态相容风险测度给出了三种主要方法，并指出这 些方法的未来可能应用方向。相容风险测度在投资组合优化中的应用对风险管理实践有较 强的指导意义，我们指出了使用该方法与其他方法的区别。使用相容风险测度进行风险资 本配置是更加合理的方法，本文介绍了相容资本配置原理与联盟博弈之间的关系，以及在 一般均衡框架中嵌入相容风险测度的分析方法和相关结论，并指出进一步的研究方向。 关键词：相容风险测度 动态风险 资本组合 资本配置 一般均衡 中图分类号：!#$ 文献标识码：% 其各种变形引入金融经济学，这些模型充分揭 一、引言 示了资产风险的各种动态变化过程，而基于 %A( 的风险度量方法J+A 3 J+DK; +1 A0E- 6 更是 与宏观经济学、微观经济学和计量经济学 在金融风险管理实践与理论研究中受到广泛的 相比，诺贝尔经济学奖惠顾金融经济学领域的 关注，而%A( 模型的提出者A) !) %BHD; 则获 次数并不多，但巧合的是，最近十几年来该奖 得了5$$# 年度的诺贝尔经济学奖，获奖原因之 项和金融学领域的几次亲密接触似乎都与金融 一是%A( 理论模式 “为分析家们在资产定价 风险有关。’’$ 年诺贝尔经济学奖首次授予金 和投资风险评估方面找到了捷径” （获奖评 融学领域中的研究成果，获奖者是众所周知的 语），他甚至给出了一个计算J+A 的非参数方 提出资产组合理论的() *) *+,-./012 3 ’45 6 和 法 （ ， ）。 GBHD; +BL *+BH+B;DD0 ’’’ 提出资产定价模型的 （ ），他 7) !) 89+,:; ’= 可以看出，受到几位诺贝尔经济学奖获得 们的理论统称 %*? 。%*? 在方法论上将金 者关注的几个风险测度方法是方差 （均方差） 融学研究的重点突出在金融资产的预期收益 和J+A ，然而遗憾的是这些风险测度方法都存 （预期价格波动）与金融资产风险的关系上， 在缺陷，有些甚至是存在根本性的问题，如果 但其风险测度方法是方差、均方差和协方差， 将这些计量方法应用于实践不仅不能控制风险 并且%*? 仅反映了收益与风险的静态联系。 反而会扭曲管理者和投资者的行为方式。虽然 ’’@ 年诺贝尔经济学奖获得者 A) ) *;,1.B 和 对金融风险的测度理论研究与应用文献散布于 *) 8) 8C9.D;E 3 *;,1.BF ’@= 6 提出的期权定价模型 各种杂志和研究报告中，金融经济学中风险计 则在将证券价格对风险的依存关系突显的基础 量理论现正逐渐发展为一个独立的理论体系 上将风险变量动态化，但其缺陷是没有指出具 （尽管目前没有人正式提出 “金融风险计量 体的动态变化形式。解决问题的方法是将 学”的概念）。 模型 （ ， ）和 模型及 %A( GBHD; ’5 I%A(