价格理论及其应用 ：决策、市场与信息 原书第7版 教学课件 作者 杰克.赫舒拉发 2 15.ppt

第六部分 经济学与时间 第十五章 时间经济学 第一节 现在VS未来 年利率定义为以下的表达式： 定义：真实年利率r1是1年后的未来谷物在市场上交换一单位现期谷物所必须支付的额外数量。 第二节 时间中的消费选择：纯交换 净投资为零时的借－贷均衡 应用：对储蓄的双重征税？ 结论 收入税与消费税相比，可能抑制储蓄，也可能不抑制储蓄，但一定减少未来消费。 例子 15.1 奖学金与储蓄 第三节 时间中的生产与消费：储蓄与投资 结论 在纯交换的制度中，人们只能通过借贷来达到最优的跨期消费模式。在均衡利率下，整个市场的贷出供给等于整个市场的借入需求（L*=B*）。但是，也可以进行跨期生产（投资）时，人们各自选择其最优的投资与借贷规模。均衡利率平衡储蓄总供给与投资总需求（S*=I*），也使贷出总供给与借入总需求相等（L*=B*）。 例子 15.2 增长VS投资：国际比较 第四节 投资决策与项目分析 分离定理（THE SEPARATION THEOREM）：人们的生产最优位置Q*完全独立于他的个人偏好。 如果分离定理适用，就能推出重要的实践结论。假设企业的业主们要把所有生产决策都委托给经理来进行，经理无需知道他们的时间偏好就能忠实地贯彻其意愿！业主们所要关心的只是经理是否使企业的财富最大化，即达到生产最优点。 但是，严格地说，分离定理只适用于完美且无成本的借贷市场。由于存在着交易费用，个人和企业的借入利率通常比贷出利率高。若然如此，生产可能性曲线上的选择还是会受到时间偏好的影响。 因此，分离定理是一种理想状态，不曾完全适用。但是，即使时间偏好确实与生产决策有关，有类似的时间偏好的个人还是可以作为企业的业主组合起来。 现值规则 投资项目要求在早期作出牺牲，以换取未来的收益。开始时是支出阶段（outlay phase）（最初的一个或多个时期里往往为负），接着是收益阶段（payoff phase） 在不同项目之间选择的基本标准称为现值规则（Present-Value Rule）。 现值规则＃1（独立项目）：选择现值为正的项目，放弃现值为负的项目。 现值规则＃2（互斥项目）：选择现值V0最大的项目，只要V0为正。 现值规则＃3：把所有可选项目（包括什么也不干）的可能组合列成表格，然后选择能使整体现值最大化的项目组合。 对于所有的投资或储蓄项目来说，利率越低，现值越大。 反之，利率越高，负投资项目就越有吸引力。 例子 15.3 社会保障是一项好投资吗？ 例子 15.4 职业中断与知识的折现价值 假设某些资产或项目从1期开始到无穷远的未来都有收益，正的未来收入全都等于同一个z。那么，这些收益的现值用表示如下 收益率（ROR）规则 评估项目的另一个决策规则是使用收益率（ROR），有时称之为内涵报酬率（Internal Rate of Return）。现值规则与收益率规则的结论通常是一致的，但并不总是如此。 在最简单的独立项目的例子中，相应的规则是选择ROR大于市场利率的项目。如果， 就选择它。 两个规则在以下两类情况中会出现分歧： （1）违反了符号只逆转一次的条件的独立项目 （2）各种互相依赖的项目。 第五节 真实利息与货币利息：考虑通胀 真实利率是现期谷物相对于未来谷物的溢价，而货币利率是现期货币对未来货币的溢价，是未来货币交换现期货币时必须额外支付的数额 “费雪假说”（the Fisher hypothesis） 含义是，当人们预期通胀很高时，货币利率就会很高。 第六节 利率的多样性 在任何时期，市场上都同时存在着很多不同的利率。 即使是在真实利率与货币利率各自的内部，人们也观察到不同的利率。 风险与收入的变化性有关。由于风险厌恶，人们认为数目给定的确定收入，优于平均来说产生相同数目的风险性收入 便于评估变化性的量度是标准差（standard deviation） 标准差保持不变，期望越高越好。而给定风险厌恶，对任意的期望水平，人们一般喜欢标准差较低 命题：货币利率的良好估计值等于真实利率加上预期的价格通胀率。 例子 15.6 英国的真实利率与货币利率 例子 15.8 艺术品的增值 与风险有关的另外两股力量也有助于解释观察到的利率的复杂性： 1、交易费用 2、期限：利率存在“期限结构”。 应用：项目分析的折现率 投资的风险不同对项目分析有重要的含义。简单起见，只讨论独立项目，现值规则（“选择”）与收益率规则（“选择”）都要求选择一个合适的利率或折现率。 评估项目时使用的折现率应该是与其风险相适应的那个。 更可能的情况是项目的风险与企业其它正在进行的活动一样，那么折现率就应该是金融市场向公司提供资金时所要求获得的收益率。（它的整体“资本成本”）。 第七节 投资、储蓄与利息的基本因素 历史