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“中国金融业全面开放与金融安全”学术研讨会 发 言 稿 题 目：美国向全球输出了金融危机 发言人：李 华 民 单 位：广东金融学院华南金融研究所 一、发展中国家热衷金融开放 因为有开放收益，包括 弥补资本短缺； 获得技术外溢； 制度进步？ 开放收益是即期的，属政府任期内的 政府的急功近利？ 发展中国家开放，谁受益更大？ 二、金融开放的负效应：开放性损失 开放性损失更多的是延期的，即非即期的 金融危机：货币危机、债务危机、银行危机 GDP锐减：经济波动、企业倒闭、失业 社会动荡：种族冲突、政治不安、政府垮台 但短期资本流动突然逆转所引发的金融危机，完全可能在政府任期之内发生。这应该构成政府开放金融市场的约束？ 三、金融开放的模式 内生性金融开放：国内市场扩张推动金融对外开放，国内金融体系自身具有内在扩张和开放动机。先对内深化，再对外开放 外生性金融开放：金融开放属于外部压力下的被动选择 比如为推动经济开放而进行的一种交易或说承诺 东南亚国家的出口导向战略下的金融自由化 为达到其他目标比如度过财务困境的一种妥协 拉美国家20世纪80年代为度过债务危机接受美国等的自由化要求 IMF援助计划所附带的金融自由化条件 四、外生金融开放与外生金融危机 发展中国家企图通过金融开放推动经济增长，至今还没有持续成功的案例 发展中国家金融开放中，收益分享与成本负担具有不对称性 发达国家以零成本支付分享开放收益；发展中国家乃至新兴市场国家，以全部开放成本代价获得部分开放收益 发展中国家开放金融市场，意味着让外国资本与本土资本在自己领土上进行无情竞争。这种竞争中，外国资本无需考虑金融波动对实质经济的破坏 五、金融危机的外生特征日益强化（一） 良好的经济基本面不足以抵御金融危机 稳定的宏观经济状况 正常的赤字规模 温和的通货膨胀率 充足的外汇储备 不正常的外债结构（韩国） 高度金融开放（东南亚国家等） 自由流动的资本账户 不受管制的短期资本流动 五、日益强化的金融危机的外生特征（二） 短期资本流向的突然逆转 习惯资本输入的新兴市场国家，应付不了国际流动资本抽逃 本币贬值，货币危机 用贬值的本币还债，债务危机 如果是通过银行等金融机构对外举债，则银行危机 五、短期资本的根源 来自于过度供给的国际货币流动性 制造了许多食利富翁 国际过剩资本 六、美国输出了金融危机（一） （一）经济危机的本质在于信用链条的断裂 （二）现代信用来自于货币供给 （三）货币的虚拟化 使得货币供给可能过度，供给过度则信用扩张 使得货币供给可能不足，供给不足则信用链条断裂 二者都会破坏货币与经济之间的均衡 （四）货币供给不足是货币供给过度的后续必然 （五）经济危机来自于货币供给过度与供给不足的更替 （六）金融危机在于货币流动性供给与金融资产价值之间的失衡，从信用角度讲 六、美国输出了金融危机（二） （一） 金融资产价格决定价格的自循环特征及其决定的金融资产价格的高幅振动 （二）“价格决定价格的自循环特征”决定于（1）投资（机）者心理预期与承受力；（2）货币动员能力 （三）货币动员能力最终决定于货币供给 （四）金融危机本质来自于货币供给过度与不足的更替 （五）货币供给不足使得投资者货币动员能力受到约束 六、美国输出了金融危机（三） 美元仍然是最主要储备货币 依然存在着“特里芬难题” 即作为国际储备货币被要求坚挺与作为主要储备要求的国际收支逆差之间的矛盾 鲁宾：“只因为美国的利益而管理美元，而不会因为其他国家美元化了而照顾其利益（Ignatius 1999） ” 美国为解决国内经济矛盾，采取扩张的货币政策 美元货币流动性发行过度 全球货币流动性猛增 全球经济与货币的均衡被打破 六、美国输出了金融危机（四） 扩张性货币政策的逻辑后续是货币紧缩 长期的利率升息阶段 美元升值 美元紧缩引发新兴市场国家的资本抽逃 美元储备国家货币贬值 债务危机 货币危机 六、美国输出了金融危机（五） 国际货币流动性过度供给导致新兴市场国家金融资产价格（存单、股票、汇率等）猛升 国际货币流动性紧缩导致新兴市场国家金融资产价格（存单、股票、汇率等）暴跌 两者的结果是金融资产价格的波动 资产价格波动，依然是货币流动性供给与金融资产“价值”之间的失衡 波动振幅过大则危机 六、美国输出了金融危机（六） 布雷顿森林体系解体以来，美元完成了三轮利率 “降”“升” 周期，即美元汇率的“贬”“升”周期 美元前两轮进入升息阶段，都伴随着全球金融危机 20世纪80年中期，美国货币紧缩，引发了日本泡沫经济的破灭和南美国家债务危机及其经济增长的10年停滞 1995年推行强势美元，墨西哥、东南亚、俄罗斯等发生危机 2004年6月，美元利率的第三轮提升开始，祸及谁家？ 七、发展中国家怎么办（一）？ 依赖国际组