内外冲击下中国货币政策的抉择——基于利率调整与经济增长关系的实证研究.pdfVIP

【金融改革】 内外冲击下中国货币政策的抉择 — — 基于利率调整与经济增长关系的实证研究 赵天荣 ，赵 蕊 (1．西安交通大学，陕西 西安 710061；2．陕西师范大学，陕西 西安 710062) 摘要 ：本文将利率对经济增长率的影响效应分解为两部分 ：一部分是 由平均投资倾 向加权的资 本边际产 出随利率变化所反映的投资效率效应 ；另一部分是由资本边际产出加权的平均投资 倾向随利率变化所反映的投资规模效应。运用误差修正模型对这两种效应进行估计检验，实证 表明，实际利率的投资规模效应几乎可以忽略，投资效率效应也非常低 ，上一年实际贷款利率 对经济增长的影响效应很微小。因此，在 中国利率政策还难 以成为货 币政策实施 的主要手段， 抑制通货膨胀还 需依赖其他调控政策手段。 关键词 ：利率；经济增长 ；投资规模 ；投资效率 文章编号 ：1003—4625(2008)11-0017—04 中图分类号：F832．0 文献标识码 ：A Abstract：Thisarticledecomposestheimpactofinterestrateontheeconomygrowthintotwoparts： onepartistheeffectsoftheinvestmentefficiencyreflectedbytheinterestrate，anditischanged withthechangesofmarginalcapitaloutput，whichiscalculatedbytheweighedaveragetendencyof investment；theotherpart istheeffectsofthe investmentscalewhich isreflectedbytheaverage tendencyofthecapitalinvestmentfollowingthe interestrate changeswhich calculated by the weighedcapitalmarginaloutput．Usingtheerrorcorrectionmodeltoestimatetheeffectsofthetwo parts，theevidenceshowsthattheeffectofthescaleofthe investmentinrealinterestrate is negligible。aswellastheeffectoftheinvestmentefficiency．Thatis，theimpactofthereal loanrate lastyearon theeconomygrowth isverysmal1．Therefore，theinterestratepolicycantbeadopted asthemainmeasureinChina．andotherpolicyinstrumentsshouldbeusedtocontrolinflation． KeyW ords：InterestRate；EconomyGrowth；InvestmentSCale；InvestmentEfficiency 一 、 引言 人民币利率进一步上调的空间已被压缩。在外部，美 自2008年以来，中国的宏观经济运行面临着 内 国次贷危机仍在不断蔓延，世界经济已经开始放缓， 外双重压力的复杂局面。在内部，持续增高的物价指 很难预测这个金融黑洞会把世界经济带到哪里。在 数迫使货 币当局把控制物价上涨、抑制通货膨胀作 美元经济明显放缓和人民币升值的冲击下，2008年 为近期货 币政策的核心，摆在更加突出的位置。为了 一 季度中国的出口增速 已出现下降迹象。以国内投 应对高涨的通货膨胀冲击 ，货币当局从 2007年就不 资增速依然强劲和通货膨胀率居高不下为表征的经 断地加息和