华宝证券-海通集团-600537-亮点在于垂直一体化和品牌优势-100916.pdfVIP

华宝公司研究报告                                                                                                       2010 年 09 月 16 日 电气设备 公司调研报告 收盘价： 34.01 元 海通集团(600537) 目标价： 49.5 元 亮点在于垂直一体化和品牌优势 投资评级: 买入(首次评级) ◎事件： 钢铁产业及下游研究小组：陈亮 9 月 14 日，我们调研了海通集团，与高管就行业未来发展和公司具体发 执业证书编号: S0890210060003 展战略进行了深入的交谈，并参观了公司生产线现场。 电话： 021 ◎投资要点： 邮箱： chenliang@ 联系人：  欧洲市场总体依旧看好。出于市场体制和实际需求的原因，原本市场 电话： 较为担心的德国设置装机容量上限的情况不太可能发生。捷克、法国、意大利 邮箱： 等国家的装机容量扩张很可能成为新的亮点。美国市场存在一定的不确定性。 国内市场的快速成长可期待。 公司基本数据  垂直一体化是公司的重要优势。从拉单晶到电池组件的垂直一体化对 总股本(万股) 23003.40 于平滑原材料价格波动的影响有重要作用，具体表现为公司 2010 年单月的毛 流通 A 股/B 股(万股) 23003.40/0.00 利率从未低于 30%。从国际市场上看，仅有河北英利、天合光能、REC 和本 资产负债率(%) 0.41 公司一体化程度较高，而上述公司在金融危机中毛利率水平均保持良好。A 股 每股净资产(元) 2.14 市场中实现垂直一体化的光伏企业目前唯有公司一家。进一步的产业链扩展方 市净率(倍) 16.39 面，电站建设过于占用资金，公司进入的可能性不大，而上游多晶硅则待技术 净资产收益率(加权) 0.49 进一步稳定后可以考虑。 12 个月内最高/最低价 35.6/8.77  品牌优势体现明显。基于公司在生产规模和行业积累，在传统大厂 REC 在美设厂之初就取得了多晶硅供应长单。目前公司的多晶硅长单在公司 股价走势图 总体多晶硅需求中占一半左右，在原材料成本环节取得优势。在公司产品售价 方面，目前公司组件价格在 1.35-1.4 欧元/ 瓦，仅略逊于无锡尚德和天合光能。 海通集团 电气设备 上证综指  公司出货量快速增长。公司今年的产能 400M ，产量在 280M 到 300M 280% 之间，明年产量预计