第章金融风险管理.ppt

变量 是有价证券组合价值的变动，大于零表示净收益，小于零表示净损失。 95％置信度的含意是我们预期100天中只有5天的损失会超过对应的VaR值。 但必须知道的是VaR并没有告诉我们在可能超过VaR损失的时间内（如95％置信度的5/100天中；或99％的1/100天中）的实际损失会是多少。 表4-3 VaR损失模型、标准差和利率久期的比较 项目 标准差 利率久期 VaR损失 基本思想与特点 基于资产未来价格或收益的不确定程度（即波动幅度），标准差越大，风险越大； 基于“平均还款”时间，通常久期越长，风险越大； 基于概率损失，VaR越大，风险越大，与风险的实际含义更加吻合； 适用范围 股票、债券和衍生产品等具有显式价格的市场交易资产； 与利率和现金流收入/支出相关的金融资产，如固定收入证券，公司债券等； 主要适用于市场交易资产，但可进一步扩展到非交易类资产，如抵押贷款等； 主要用途 可用于衡量资产价格或收益的不确定性程度和波动范围，研究风险和收益之间的关系； 可用于资产和负债的久期匹配和商业银行的资产负债管理等； 用于测算未来时刻可能发生的实际损失额度，可用于内部风险控制、外部风险监管以及投资激励等； 哥斯达黎加 科朗 4.3 金融风险管理的方法 金融风险管理是指通过实施一系列措施来控制金融风险，以消除或减少金融风险的行为。 金融风险管理是金融工程学的核心内容之一。 主要介绍金融风险管理的两个基本理论方法：分散风险法和转移风险法。 4.3.1 分散风险——资产组合理论* 是指投资者在资金、时间和投资方向上要实现多元化。 投资方向分散组合法：即投资不宜集中于某一领域、部门或行业，以防出现不景气；更不宜集中于某一种股票，以防该股票的上市公司破产、倒闭，给投资者造成损失。投资者通过购买不同上市公司的股票可达到分散风险的目的。 投资时间分散组合法：即在不同时期购买股票以减少风险，此外，还可以在股票市场、债券市场以及其他市场上进行交叉投资来减少风险。 资产期限分散组合法：即长、中、短期投资的比例要分布适当。 传统的风险分散方法是众所周知的“不要把所有的鸡蛋都放在同一个篮子里”。 但是，“把鸡蛋放在多少个篮子里？每个篮子里放几个？”，才能把风险降低最低。 直到1952年，马克维茨(Markowitz)从规范的角度揭示了如何对风险资产进行组合，如何通过分散投资来降低风险，从而首先系统地提出了现代资产组合理论。 马柯维茨的投资组合理论 1952年马柯维茨提出的投资组合理论通常被认为是现代金融学的发端。该理论的问世，使金融学开始摆脱纯粹描述性的研究和单凭经验操作的状态，数量化方法进入了金融领域。其重要贡献有三点： 贡献一：度量资产的风险和回报 贡献二：风险的分散化 贡献三：区分了系统风险和非系统风险 贡献一：度量资产的风险和回报 在金融市场上，衡量某项资产的风险和回报的指标分别是：该资产价格的方差σ2或标准差σ和预期收益率E(r)。 如果我们用资产A和B的组合去形成C，那么资产C的风险和回报的计算方法就是： 其中p为相关系数，xa、xb分别为投资于A与B的资金占总资金的比重。 贡献二：风险的分散化 由资产A与B构成组合C,其中：Xa＝0.5，xb＝0.5， p＝－0.4，则有： 例3：资产A、B的标准差σ与预期回报E(r) 是： 即有： 发现：购买业务相关系数相反的股票构成一个组合的话，该组合的标准差会降低。 投资于A、B的资金发生变化，会产生一系列的标准差低于资产A、B的组合C1、C2、C3……这些组合在坐标轴上会形成一条双曲线。 E(r) 21％ 18％ 15％ A C B 9.34％ 16％ 18％ σ 推论：若我们始终能够掌握资产市场上的每一组股票的风险和回报，并了解其中两两之间的相关系数，那么，总能够在股票市场上不断地构造出新的组合。这些组合只有一个目的：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。 限制：但我们并不能永无止境地通过组合来实现更低风险和更高收益的组合，而是有一个组合的有效限度。 n种资产的组合可形成一条双曲线，左端点P是风险最小的组合,P以上的部分是“有效组合边界”。该边界上的任何组合都是投资者所能达到的风险与收益的最佳组合，即：在给定的风险水平上，取得最大的收益水平；或者在给定的收益水平上，承担最小的风险水平。 讨论：是否存在有效组合边界以上的点Y？ 预期收益 E(r) 标准差 σ 有效组合边界 A C B E D F G P Y 贡献三：区分了系统风险和非系统风险 将各种证券组合在一起形成新组合