信贷政策与公司资本结构.pdfVIP

信贷政策与公司资本结构 曾海舰 （暨南大学经济学院金融系、金融研究所） 作者联系方式： 广东广州暨南大学真如 23 栋（学生宿舍 6 栋）517 邮政编码：510632 手机 电子邮箱：zenghj06@ 致谢：作者感谢苏冬蔚教授主持的国家自然科学基金项目“宏观经济因素、信息不对称与公司资本结 构”（批准号）；教育部新世纪优秀人才支持计划（NCET-08-0614 ）；广东省自然科学基金项 目（9151063201000050 ）；广东省高校人文社科重点研究基地创新团队项目（07JDTDXM79005 ）的研 究资助。 本文获得 2009 年全国博士生学术会议（金融）优秀论文一等奖 1 信贷政策与公司资本结构 内容提要：在一个“自然实验”框架内，本文首次采用双重差分估计策略考察 1998 年信贷扩张与 2004 年信贷紧缩对我国上市公司资本结构的影响。本文的研究发现 1998 年的信贷扩张显著增加了小规 模、民营化程度高以及担保能力弱的公司的负债水平，这些公司获得了更多的银行资金；2004 年的信 贷紧缩则导致这三种类型的公司显著减少了有息负债率，但是应付款项的增加弥补了信贷资金的减少。 本文的研究表明资本市场供给面因素在统计和经济意义上均对公司资本结构具有重要影响，而且我国 存在信贷渠道传导效应，但其影响程度因不同类型的公司而异。本文的发现对于宏观经济政策制定和 实施具有重要的政策意义，也有助于澄清 2004 年以来关于宏观调控的社会争议。 关键词：资本结构 信贷政策 宏观调控 负债率 双重差分 Credit policy and Corporate Capital Structure Abstract: Following the “natural experiment” approach, this paper uses difference-in-diffrences empirical strategy in testing the effects of credit policy shock on capital structure that ocurring in 1998 credit expansion and 2004 credit crunch . The paper finds that levrage ratios of firms those are small、private and less collateral (treament group) significantly increase relative to firms those are big、stae-owned and more collateral (control group) since 1998 credit expansion; but firms in treament group significantly decrease leverage ratios relative to firms in control group since 2004 credit crunch . The results suggest that supply factors in capital market have important influences on capital structure, there exists lending channel effect in china economy, but different kinds of firms have different responses to credit supply shock. These findings have important policy implication on macroeconomic policy making and implementing, also help clar