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美国国债二级市场建设考察报告 为学习和了解美国国债管理机制和国债二级市场发展与建设的状况，加强与国外同行业交流，借鉴国外先进经验，促进我国国债二级市场的稳步发展，经财政部批准，中国国债协会于2005年10月24日至11月14日，组织包括商业银行、保险公司、证券公司、基金公司和债券市场中介机构在内的中国国债协会会员单位代表共17人，赴美国进行国债二级市场发展与建设业务培训。 我们将对中美两国债券市场进行对比分析，并着重介绍美国债券二级市场的运行状况，试图对美国债券市场的发展经验加以总结，从而提出进一步完善我国国债市场建设、促进二级市场流动性提高的建议。 一、中美两国债券市场简要比较 美国作为消费型大国，其政府和国民都具有负债消费的习惯，而中国是储蓄型大国，社会保障体系不完善，居民储蓄居高不下，消费尚待启动，加之，两国经济结构不同、融资习惯不同、市场发育程度不同，因而两国资本市场特别是债券市场也存在着显著的差异。 （一）债券市场规模比较 截至2005年上半年，美国债券总存量为24.5万亿美元，中国债券市场的容量为6.15万亿元人民币，按照1：8的汇率大致估算，美国债券市场容量为中国债券市场容量的32倍。 （数据来源：美国债券市场协会，中国债券信息网） 从债券发行量分析，2004年美国债券市场发行量为5.5万亿美元，2005年上半年发行量为2.7万亿美元；而中国债券市场的这两个数字分别为2.73万亿元人民币和1.84万亿元人民币。 （数据来源：美国债券市场协会，中国债券信息网） 从两国债券存量与各自GDP的比重来看，2004年美国债券存量/GDP和国债存量/GDP分别为197%和34%，而同期中国债券存量/GDP和国债存量/GDP分别为38%和18%。 （数据来源：美国债券市场协会，中国债券信息网） 从上述债券存量的绝对数量和相对数量上看，美国债券市场规模远大于中国债券市场规模。然而，债券市场规模并非反映债券市场发展成熟程度的唯一指标。 （二）债券市场品种比较 从投资品种分析，美国债券市场品种非常丰富。截至2005年上半年，美国债券市场存量最大的是资产证券化品种，总计7.5万亿美元，占市场容量的30.6%；其次是公司债券，存量5万亿美元，占20.6%；国债存量为4万亿美元，占16.4%，占第三位；其余分别是货币市场品种、联邦债、市政债等。 （数据来源：美国债券市场协会） 我国债券市场品种则相对较少，截至2005年上半年，国债、央行票据和金融债三分天下，分别占总量的38.3%、30.7%和27.2%，其余为数量不多的中央企业债、短期融资券等。 分析美国债券市场发展的历程和中美债券品种的差异，资产证券化产品和企业债很可能成为我国债券市场未来的发展方向。 （三）投资人结构比较 美国债券投资者丰富，而且不同的投资者有不同的投资偏好。例如，外国投资者和联邦储备倾向于国债的投资，而共同基金和个人投资者则倾向于市政债券的投资。不同投资者的投资偏好差异，是由法律规定的可投资范围、风险偏好、税收制度等具体原因造成的，投资人的差异性有利于促进债券市场的多样化和流动性。  我国债券市场投资人结构相对单一，到目前为止，商业银行是债券市场投资的绝对主力。截至2005年10月，商业银行的债券投资存量占整个市场的70.4%，其中四大商业银行的投资比例占整个市场的52.4%。 （四）交易量比较 截至2004年，美国债券市场日均交易量为8191亿元美元，按照年250个交易日大致测算，年换手率（年交易量/债券存量）为95，而相比之下，同期我国债券市场换手率（年交易量/债券存量）仅为2.48左右。 通过考察，美国债券二级市场流动性之所以如此之强，其中的重要原因在于：美国债券市场存量大，品种丰富，投资人结构多样化，债券的流动性管理工具作用得以充分发挥等等。 二、美国债券市场基础设施建设情况 美国债券市场经过长期发展，在法制建设、托管结算体制建设、电子交易平台建设，以及信用评级体系建设等市场基础设施方面取得了巨大进步，为市场的发展和流动性的提高打下了坚实的基础。 （一）美国债券市场的法制建设 美国债券市场具有200多年的历史，其发展进程与法制建设紧密相联。目前，美国债券市场的法制已较为完备，但仍然处于不断的完善过程之中。 美国的联邦证券立法由联邦证券交易委员会来负责管理，而该委员会是根据《1939年证券交易法》产生的一个独立的、非党派、准司法性质的管理机构。美国的联邦证券法主要由《1933年证券法》、《1934年证券交易法》、《1935年公共事业控股公司法》、《1939年信托债券法》、《1940年投资公司法》和《1940年投资顾问法》构成。这些法律的调整对象基本上包括了证券市场的交易各方。从半个多世纪的实施情况来看，这些法律对证券市场的健全和发展起到了极为重要的作用。