中国利率策略周报100308_1年期央票放量有助于3-5年期收益率继续回落.pdfVIP

中国利率策略周报 研究报告 2010 年 3 月 8 日 利率 固定收益研究组 徐小庆 分析员 SAC 执业证书编号：S0080200010015 xuxq@ 1 年期央票放量有助于 3-5 年期收益率继续回落 陈健恒 分析员 SAC 执业证书编号：S0080207070056 chenjh@ 徐寒飞 分析员 SAC 执业证书编号：S0080208110089 xuhanfei@ 本期要点：  经济数据可能没有 PMI 显示的那么悲观 我们认为 1-2 月份经济数据可能并没有 PMI 显示的那么悲观。首先，从绝对水平来看，2 月份 PMI 并没有明显 低于往年春节月份的水平。第二，由于 PMI 多数是调查数据，因此它较经济实际数据更容易受到政策的影响， 反映了在政策逐步退出后企业家对未来的经济增长开始持谨慎态度。不过从中采 PMI 的分项指标来看，在微观 企业的层面上经济确实出现了一些降温的迹象。第一，从新订单指标来看，经济呈现一个“外需不强、内需回 落”的局面；第二，产成品库存并没有跟随新订单的下降而出现下降，表明在总需求下降的情况下，产能过剩 的压力开始显现；第三，产能过剩的压力使得企业对原材料的需求也开始下降，大宗商品价格未来的走势主要 由美元走势和发达国家经济复苏的力度来决定。预计 3 月份 PMI 将出现明显反弹。  1 年期央票放量有助于 3-5 年收益率继续回落 1 年期央票放量显示利率企稳的需求基础更加牢固，使市场做多信心进一步增强，收益率较上周继续回落，5-7 年降幅最大，国债降幅大于政策性银行债。我们认为去年 7 月初的收益率水平是一个非常关键的技术面支撑点， 除非市场对经济前景已形成“二次见底”的共识，否则收益率很难突破这一水平，所以 7 年期及其以上品种收 益率继续下降的空间已不大。但 3-5 年政策性银行债收益率仍有继续下降的空间，1 年期央票需求增强使 3 年期 央票重启的可能性有所降低，如果 3 年期央票不发，则 3 年期收益率有望降至 2.55%，5 年期收益率有望降至 3%。 本周市场走势可能先扬后抑，前半周 7 年期农发债、国债和 20 年期国开债的招标结果对市场仍将形成支撑，但 刺激作用在减弱，后半周宏观数据公布后可能面临获利回吐的压力。我们的操作建议是：趁 7 年期农发债和国 债发行时机逐步减持 7 年期品种，不过仍可继续配置 2-5 年期政策性银行债。  国债净增量小幅增加，政策性银行债净增量增幅低于国债 2010 年中央财政预算赤字为 8500 亿元，较 09 年增加 1000 亿元，而地方财政预算赤字保持在 2000 亿元，与我们 在 12 月 7 日周报中的预测值基本一致。记账式国债跨年度的发行量预计达到 13950 亿元，净增量为 6310 亿元， 较 09 年的 5540 亿元增加 14%。地方政府债虽然发行量保持不变，不过发行期限将增加 5 年期品种，按公布的分 配原则测算，3 年期和 5 年期的发行量占比将分别为 70%和 30%。总体来看，今年国债和地方政府债的发行量没 有超出我们的预期，不会对市场构成明显的供给压力，不过有存在发行特别国债的潜在风险。农发行和进出口 行公布的债券发行量低于我们的预期，净增量分别为 1161 亿元和 1070 亿元，较去年分别下降 36%和 16%。总体 来看，如果国开债的净增量如我们的预期，那么政策性银行债总净增量将达到约 7200 亿元，较 09 年仍将增加 9%。由于政策性银行债净增量的增长幅度低于国债，所以支持我们相对更看好政策性银行债的结论。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合 Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures