中金公司--后3g建网时代的投资亮点网络优化之测试设备系统篇.pdfVIP

首次关注 研究报告 2010 年7 月6 日 技术硬件及设备 研究部 陈昊飞 后3G 建网时代的投资亮点 分析员，SAC 执业证书编号：S0080208020075 chenhf@ 网络优化之测试设备，系统篇 投资要点： 我们在“后3G 建网时代的投资亮点：无线网络优化”（后称“网优主题报告”）中向投资者提示在运营商资本开支缩 减的大背景下，网优行业仍将以年复合增长率20% 的速度在未来的3-5 年保持增长。而提供测试设备和服务为主的 网络测试厂商在运营商完善网络覆盖, 优化网络质量的大背景下将同时分享行业的盛宴。我们在这片报告中尝试去探 讨1）测试厂商的核心竞争力 2 ）寻找在充分竞争的测试行业中，具备投资价值的上市企业。 • 测试市场，设备是厂商的竞争基础。测试设备市场在未来三年的复合增长率为9%~10% 。而通信技术的高速发展 要求网络测试分析系统持续升级换代。能否提供技术先进而性价比高的设备是厂商参与长期竞争的基础。 • 测试市场，解决方案是差异化的关键。预计未来三年测试服务类市场的复合增长率为 23%~25% ，高于设备行业 的增速。在基本信息采集的基础上能提供高附加值的增值业务的厂商可以避免纠缠于设备价格战，打开长期发展 的空间。 基于测试行业 “设备是基础，服务上台阶”的特点，我们结合测试类上市公司现状： • 审慎推荐中创信测。公司是7 号信令检测市场的领跑者，与中兴康讯一起垄断监控领域，拥有进入一定进入壁垒。 短期看2009 年中移动平台整治延迟公司订单验收,导致占比70% 的系统类收入下降 -25%. 2010 年4 月, 新的信令 监控平台已获中移动验收；我们预计投资机会出现在公司存货开始大量验收之时。长期看，信令采集和检测的业 务技术复杂，但扩展空间巨大, 公司有机会依靠新的监测平台和客户拓展更多业务合作，2011 年后进入上升轨道。 目前股价对应2011 年市盈率19 倍，处于可比公司低端。结合短期不确定因素,给予审慎推荐评级。 • 给予世纪鼎立中性评级。公司看点在于设备产品线丰富，在无线网优测试设备市场形成了一定的进入壁垒。短期 看公司IPO 上市时超慕9 亿元，可通过兼并收购在集中度不高的服务市场获得较快扩张, 增厚公司业绩。长期看， 强大的自主研发实力可以紧跟通信行业的技术升级。目前股价对应2011 年市盈率31 倍，处于可比公司中高端， 给予中性评级。 • 给予华星创业中性评级。公司看点是无线网优服务的全程覆盖，含网络普查，评估和优化服务。与中移动的紧密 合作是过去几年协助其成长的关键因素，却也增加了过分依赖单一客户的不确定性。与竞争对手设备产品研发能 力的差距有可能阻碍其长期发展。目前股价对应2011 年市盈率35 倍，处于可比公司高端。给予中性评级 风险： 测试设备市场受压运营商集采，2010 年后伴随建网速度下降需求增速减缓。服务市场空间虽大，但过于分散，客户 关系成为获取订单的重要因素，而在高端市场来自主设备商的挤压不容忽视。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由(1) 中国国际金融香港证券有限公司于香港提供,及(2) 中国国际金融（新 加坡）有限公司提供于符合Financial Advisers Regulations and the Securities and Futures Act and Regulations 定义下的accredited investors and/or institutional investors。发布本报告于此类投 资者, 有关财务顾问将不需要根据新加坡之Financial Advisers Act 第36 条就任何利益及/ 或其代表就任何证券利益进行披露。有关本报告之任何查询,