什么影响着投资者选择卖出或继续持有？.pdfVIP

维普资讯 第9卷第6期 管 理 科 学 学 报 Vo1．9No．6 2006年 12月 J0URNALOFMANACEMENTSCIENCESINCHINA Dec． 什么影响着投资者选择卖出或继续持有?① 何基报 ，鲁 直2 (1．深圳证券交易所综合研究所，深圳 518028；2．复旦大学管理学院，上海 200433) 摘要：利用某一营业部近万个账户3年的交易数据，对哪些因素影响以及如何影响投资者卖 出与持有选择进行研究，结果表明：(1)投资者所处的亏损或盈利状态对选择卖出或持有具有 重要影响．在剔除盈亏状态与其他因素交互作用所产生的影响后，中等亏损程度的小投资者 具有较强的处置效应，而大中型投资者的严重亏损将增加其卖出倾向；(2)近期个股价格的变 化、历史波动，大盘历史走势与波动均对卖出与持有决策有不同程度影响．首次研究了个股历 史换手率变化、重大政策和事件、市场普涨和普跌等对投资者的影响，研究发现，这些因素对大 投资者和小投资者的影响方式和方向不相同． 关键词：卖出倾向；正市场调整收益；负换手率：惯性交易；行为金融 中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1007—9807(2oo6)o6—0053—11 0 引 言 Keloharjuj、Barberis和 HuangL9l、宋 军 和吴 冲 锋 、李心丹…J、赵学军和 王永宏[12]、施东 如何运用金融学理论对金融市场中频繁出现 晖 13、陈收 等)，但大部分文献所研究的都是 的交易活动进行解释是当今金融学领域的一大挑 投资者的交易行为特征，而对哪些因素影响投资 战．许多的理论模型，如 Aumann[、Milgrom和 者的交易决策进行系统研究的并不多见．李心 Stokey[2~认为金融市场不应该有交易．0deaJ1l0]的 丹l1在其著作中报告了两篇研究成果．一篇是 研究发现，许多参加交易的投资者连交易的费用 运用个人投资者问题调查的数据，运用 t．git模型 都没有赚回来，甚至亏损严重．既然这么多投资 研究了l3个因素对投资意愿的影响，结果表明投 者的交易是亏损的，为什么他们还频繁进行交易? 资者意愿的强弱与其对市场前景预期增值、宏观 这些都是与交易活动有关的问题．在有效市场假 环境满意度、政策监管满意度 、上市公司认同度、 设下的传统金融理论认为，投资者是理性的，对资 信息披露满意度等有着密切的关系，而年龄、性 产未来收益风险状况总是做出一致、准确和无偏 别、知识水平等关联性不强．另一篇是运用对江 的预期，因此，研究这些问题显得没有必要．然 苏省 154家证券营业部抽样的个人投资者调查问 而，实际的市场并不是有效的，心理学研究表明， 卷数据，研究了宏观因素、政策因素、投资者个体 人的情绪、性格及心理感觉等主观因素在金融投 因素等对个体投资者投资倾向的影响，结果表明 资中起着不可忽视的作用，因而投资者并不总是 个体投资者存在多种认知偏差．事实上，由于行 以理性的态度作决策．近几十年发展起来的行为 情瞬息多变，机会稍纵即逝，投资者的决策需要在 金融学理论引起了对投资者交易行为研究的热潮 瞬间完成，往往对市场和行情的近期变化等微观 (如 Shefrin 和 StatmaJ1[、Grinblatt，Titman和 因素更敏感．李心丹教授的研究主要是调查问卷 WermersIsl Odean[6] Wermers[ 、 、 、 Grinblatt 和 数据且局限于江苏省和一个时点，没有考虑到投 ① 收稿 日期：2004—1