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维普资讯
第9卷第6期 管 理 科 学 学 报 Vo1.9No.6
2006年 12月 J0URNALOFMANACEMENTSCIENCESINCHINA Dec.
什么影响着投资者选择卖出或继续持有?①
何基报 ,鲁 直2
(1.深圳证券交易所综合研究所,深圳 518028;2.复旦大学管理学院,上海 200433)
摘要:利用某一营业部近万个账户3年的交易数据,对哪些因素影响以及如何影响投资者卖
出与持有选择进行研究,结果表明:(1)投资者所处的亏损或盈利状态对选择卖出或持有具有
重要影响.在剔除盈亏状态与其他因素交互作用所产生的影响后,中等亏损程度的小投资者
具有较强的处置效应,而大中型投资者的严重亏损将增加其卖出倾向;(2)近期个股价格的变
化、历史波动,大盘历史走势与波动均对卖出与持有决策有不同程度影响.首次研究了个股历
史换手率变化、重大政策和事件、市场普涨和普跌等对投资者的影响,研究发现,这些因素对大
投资者和小投资者的影响方式和方向不相同.
关键词:卖出倾向;正市场调整收益;负换手率:惯性交易;行为金融
中图分类号:F830 文献标识码:A 文章编号:1007—9807(2oo6)o6—0053—11
0 引 言 Keloharjuj、Barberis和 HuangL9l、宋 军 和吴 冲
锋 、李心丹…J、赵学军和 王永宏[12]、施东
如何运用金融学理论对金融市场中频繁出现 晖 13、陈收 等),但大部分文献所研究的都是
的交易活动进行解释是当今金融学领域的一大挑 投资者的交易行为特征,而对哪些因素影响投资
战.许多的理论模型,如 Aumann[、Milgrom和 者的交易决策进行系统研究的并不多见.李心
Stokey[2~认为金融市场不应该有交易.0deaJ1l0]的 丹l1在其著作中报告了两篇研究成果.一篇是
研究发现,许多参加交易的投资者连交易的费用 运用个人投资者问题调查的数据,运用 t.git模型
都没有赚回来,甚至亏损严重.既然这么多投资 研究了l3个因素对投资意愿的影响,结果表明投
者的交易是亏损的,为什么他们还频繁进行交易? 资者意愿的强弱与其对市场前景预期增值、宏观
这些都是与交易活动有关的问题.在有效市场假 环境满意度、政策监管满意度 、上市公司认同度、
设下的传统金融理论认为,投资者是理性的,对资 信息披露满意度等有着密切的关系,而年龄、性
产未来收益风险状况总是做出一致、准确和无偏 别、知识水平等关联性不强.另一篇是运用对江
的预期,因此,研究这些问题显得没有必要.然 苏省 154家证券营业部抽样的个人投资者调查问
而,实际的市场并不是有效的,心理学研究表明, 卷数据,研究了宏观因素、政策因素、投资者个体
人的情绪、性格及心理感觉等主观因素在金融投 因素等对个体投资者投资倾向的影响,结果表明
资中起着不可忽视的作用,因而投资者并不总是 个体投资者存在多种认知偏差.事实上,由于行
以理性的态度作决策.近几十年发展起来的行为 情瞬息多变,机会稍纵即逝,投资者的决策需要在
金融学理论引起了对投资者交易行为研究的热潮 瞬间完成,往往对市场和行情的近期变化等微观
(如 Shefrin 和 StatmaJ1[、Grinblatt,Titman和 因素更敏感.李心丹教授的研究主要是调查问卷
WermersIsl Odean[6] Wermers[
、 、 、 Grinblatt 和 数据且局限于江苏省和一个时点,没有考虑到投
① 收稿 日期:2004—1
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