利益输送_媒体监督与公司治理_五粮液案例研究.pdfVIP

《管理世界》 月刊 ( ) 年第 期 2008 10 利益输送、媒体监督与公司 治理：五粮液案例研究* □贺建刚 魏明海 刘 峰 摘要：在刘峰等（2004）提出五粮液上市公司所存在的治理缺陷之后，五粮液的公司治理 问题———集中表现在控股股东五粮液集团公司通过关联交易从上市公司获取现金———也一 度成为市场的热点话题。本文是继刘峰等（2004）案例研究之后所做的后续研究，我们所关注 的问题是：五粮液治理缺陷引起市场广泛关注后，大股东的利益输送行为是否有所缓解及其 可能的原因。通过对五粮液2003 年之后关联交易和现金股利的分析，我们发现，尽管其治理 缺陷能够得到正确市场定价，但是面对诸多市场纠正机制的约束，尤其是媒体监督，五粮液大 股东借助控制权实现利益输送的行为，并没有表现出明显改善或缓解的迹象。本文的分析表 明，我国目前资本市场环境下，无论是市场层面的自发纠偏机制，还是政府和法律层面的强制 纠偏机制，尚不足以约束大股东滥用控制权的行为。 关键词：公司治理 利益输送 媒体监督 五粮液 一、引言 本文是刘峰等 一文 控制权 业绩与利益输送 基于五粮液的案例研究 的后续 （2004 ） “ 、 ——— ” 研究 刘峰等 发现 五粮液集团 五粮液的实际控制人 在 年 五粮液当年 。 （2004 ） ， ——— ——— 1998 （ 上市 到 年的 年里 从五粮液上市公司拿走超过 亿的现金 而五粮液的小股东同期 ） 2003 6 ， 97 ， 累计市场超额回报远低于行业竞争对手 甚至为负数 作为后续研究 本文所要关注的问题 ， 。 ， 是 五粮液集团严重侵占上市公司利益被曝光之后 是否受到外部的监督与干预 如果是 五 ： ， ？ ， 粮液集团的侵占行为是否得以缓解 外部干预力量主要表现为哪些 如果没有 原因何在 ？ ？ ， ？ 在刘峰等 一文中 作者通过一个理论框架分析认为 由于企业改制的历史原因所 （2004 ） ， ， 形成的独特股权结构 在大股东普遍拥有对上市公司绝对控制权 侵占上市公司利益总体上 ， 、 不存在法律