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第 卷第 期 经 济 学 季 刊 #
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年 月 #
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6
换手率与股票收益(
流动性溢价还是投机性泡沫/
张 峥 刘 力
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摘 要 本文考察了中国股票市场股票换手率与横截面股票收益之间负
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相关关系的原因 研究发现这种关系不能由流动性溢价理论完全解释 多项证
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据表明由于换手率可以作为投资者异质性信念波动程度的代理变量#在市场卖
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空约束和投资者异质性信念同时存在的条件下 可能出现的投机性交易所造成
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的股价高估 投机性泡沫 是更为合适的解释
关键词 流动性 异质性信念 投机性泡沫
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一 引 言
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换手率是标准化后的股票交易量指标 它衡量的是股票交易的活跃程度
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金融学的经验研究发现 在包括中国在内的许多国家 换手率对股票收益的
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横截面差异具有显著的解释作用 ! # # )
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苏冬蔚 麦元勋 #即 历史 换手率水
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平与横截面股票收益有显著的负相关关系#低换手率股票的股票收益高于高
换手率股票’
对于换手率与股票收益的负相关现象 金融学从以下两个角度来理解这
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个问题 第一个是基于流动性的解释 所谓 流动性溢价 是指流动性差
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