债券基金月度报告：定向宽松加码 债券牛市延续.docVIP

　　报告摘要： 　　5月债券市场迎来持续的修复行情，央行投放天量信贷，定向降准加码。流动性持续宽松，市场利率单边下行。截止月末，10年国债收益率下行23.18BP，3年期国债收益率下行59.05BP，1年期国债收益率下行高达22.16BP。短端收益率下行幅度最大，而长端下行幅度比较小。各类信用评级利率下行变化不大，高评级AAA的1年企业债收益率下行5.96BP，而AA的1年企业债下行12.96BP，而低等级A的一年期企业债下行2.41bp。债市回暖是阶段性资金面宽松和年初机构投资者惯性配置的结果，加之基本面宽松债市估值修复反弹，低等级信用债收益率或因投资者担忧信用风险将现反复震荡行情。 　　2014年5月，市场资金超预期宽裕，债券基金延续涨势，同时政策微调预期增强股市小幅反弹，偏股债基表现居前。其中，激进债券型、普通债券型、纯债基金、转债基金和短期债券基金分别收涨1.54%、1.42%、1.25%、0.93%和0.36%。 　　贯穿2014年全年，经济增长预期下调加之传统行业被动降产能，投资和出口已从高位出现明显回落，而内需不旺导致经济增长内生动力不足，今年经济持续转型依然严峻。经济周期下行通胀回落，我们预计2014 年流动性状况相对2013年宽裕，债市基本面向好。 　　2014上半年的债市压力依存，在国内外环境夹击下，债市已迎来估值修复行情。市场资金仍以市场自身干扰为主，政府在微刺激见效后再度加强定向释放流动性的力度。市场资金面逐步宽松，债市配置机会凸显。因此重点推荐增配长端利率债和高等级信用债的债券基金，精选业绩持续性好的优质债基。 　　一、5月债券市场回顾 　　5月债券市场依然迎来持续的修复行情，央行投放天量信贷，定向降准加码。流动性持续宽松，市场利率单边下行。截止月末，10年国债收益率下行23.18BP，3年期国债收益率下行59.05BP，1年期国债收益率下行高达22.16BP。短端收益率下行幅度最大，而长端下行幅度比较小。各类信用评级利率下行变化不大，高评级AAA的1年企业债收益率下行5.96BP，而AA的1年企业债下行12.96BP，而低等级A的一年期企业债下行2.41bp。债市回暖是阶段性资金面宽松和年初机构投资者惯性配置的结果，加之基本面宽松债市估值修复反弹，低等级信用债收益率或因投资者担忧信用风险将在上半年现反复震荡行情。 　　5月资金利率的回落带动收益率曲线陡峭化下行，7 天利率下降90bp，维持低位。市场利率持续下降，资金利率进一步下行，资金面的持续紧平衡暂告一段落，大量的节后现金回流银行体系加之信贷扩容，支撑了流动性充裕的格局；此外政府微刺激加大定向降准力度，为市场流动性提供支撑，资金利率波动水平较之去年处于较低水平。总体来看，在经济结构转型和改革预期下，资金面偏紧格局仍将维持融资成本依然偏高，央行操作将坚持“锁长”不动摇，市场利率依然难以过分宽松。从shibor利率走势来看，隔夜shibor整体抬升，且具有明显周期性，一般在央行月底释放流动性后走低，次月中再度走高。(数据来源：Choice资讯) 　　从一级市场供给来看，1月发债淡季结束2月市场利率走低，企业债供给上升明显，不过债券市场的需求依然存变，以银行为主的需求惯性减少的可能性依然存在，非标资产向利率债等低风险品种转移，随着银行有可能在监管力度加大的背景下，以及市场对信用市场的担忧加剧，对利率债的需求持续回暖。 　　具体来看，5月新债发行放缓，造成国债和公司债的市场存量明显下降，造成已发债即使需求并不大仍出现火爆认购的局面，而长久期利率债依然缺口较大。从对信用产品加仓的结构来看，商业银行和保险主动加仓了利率债；基金类机构和证券公司大量增持以企业债为代表的信用债，特别是对企业债而言，基金和银行再度反向操作。从对利率债加仓的结构来看，各大机构也陆续主动加仓了国债和政策性银行债。从机构持仓来看，市场对企业债态度模棱两可，但总体来说利率债更受机构欢迎，企业债因市场供给不多，市场风险偏好持续下降。预期进入下半年，随着期限利差缩窄和信用品种进入发债高峰期，信用债行情缓慢启动。 　　表一：2014年5月债券发行一览 类别 发行期数(只) 发行期数比重(%) 发行总额(亿元) 发行总额比重(%) 国债 5 0.8803 710 8.6682 政策性银行债 11 1.9366 660 8.0578 非政策性银行债 42 7.3944 774 9.4496 短期融资券 174 30.6338 2353.1 28.7286 中期票据 104 18.3099 1306.4 15.9496 集合债券 1 0.1761 2.8 0.0341 企业债 65 11.4437 1150 14.0402 公司债 4 0.7042 18 0.2197 可转债 1 0