2011年中国宏观金融政策走向,巴曙松.pptVIP

* * * * * * 巴曙松研究员、博士生导师 2011年中国宏观金融政策走向 巴曙松 研究员 国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师 国泰基金首席经济学家 电邮：bashusong@163.com 简 介 国务院发展研究中心金融研究所副所长、博士生导师，国泰基金首席经济学家， 还担任中国银行业协会首席经济学家，中国宏观经济学会副秘书长;招商银行和招商局博士后流动站指导专家；中国人力资源和社会保障部企业年金资格评审专家；中国证监会基金评议专家委员会委员；中国银监会考试委员会专家，并曾担任中共中央政治局集体学习主讲专家 曾经担任：中央人民政府驻香港联络办公室经济部副部长、中国证券业协会发展战略委员会主任、中银香港助理总经理、中国银行杭州市分行副行长等。 新浪博客 /bashusong 新浪微博：/bashusong 巴曙松研究员 总体上看，11年中国经济上行风险大于下行风险，货币政策基调为回归稳健：为了避免出现目前由局部供给冲击引发的食品价格上涨转换成全面通货膨胀，预计2011年总体回归稳健的货币政策将采取总量对冲、增量控制与适度升值、谨慎加息、适当管制流入资本的“一揽子政策”来收缩流动性，从而管理通胀预期、适度纠正负利率并抑制资产泡沫 货币回归稳健，管理通胀预期 通货膨胀目标 通货膨胀实际值 年度峰值 货币政策基调 2006 3% 1.50% 2.80% 稳健 2007 3% 4.80% 6.90% 稳健+流动性管理 2008 5% 5.90% 8.70% 从紧 2009 4% -0.70% 1.90% 适度宽松 2010 3% ＞3% 5.1% 适度宽松 2011E 4% 4%～5% 5%～6% 稳健 货币政策基调与通货膨胀水平的历史回顾 资料来源：作者整理 农业水利基础设施没有明显改善，使得粮食产量对自然灾害的抵御能力十分有限，从这个意义上说，粮食的连续丰收的时间越长，可能面临减产的拐点就越近，因为潜在的生产能力未能提高 国际农产品价格上涨已成趋势，而中国大豆和豆油对国外市场的依赖率高达70%和60% 耕地的有限性：目前我国国土总面积折合144亿亩，可耕地18亿亩，仅占12.5%，而且随着城市化的推进，守住这个底线的压力也越来越大 劳动力成本与生产资料价格上涨趋势难以改变 货币回归稳健，管理通胀预期 货币政策的工具选择与实施空间取决于通货膨胀的成因与持续性：导致目前CPI冲高的部分因素是暂时性的，而另一些则可能是更加持久的趋势性因素，因此，对周期性与趋势性因素的区分是预测2011年货币政策走向的参考基准 食品价格的趋势性上涨要客观看待积极和消极影响 1 2 3 引发当前CPI冲高的蔬菜价格在政府调控下已明显回落，但其他食品类价格环比维持上行趋势，食品价格的趋势性上涨仍将是决定当前及未来CPI上涨的关键因素 2011年CPI中翘尾因素主要集中在上半年，其中1月和6月的翘尾权重最大，考虑到CPI环比上升趋势，年内CPI高点可能在二季度实现 2011年CPI的中位数将保持在4——5%左右，相应的波动区间大致为上下一个百分点，这样的通胀水平虽然可控，但食品价格的上涨趋势决定了货币政策的实施空间会受到压缩 在CPI高点逐步来临的这段时期，也将使得货币政策管理流动性和通胀预期的压力也主要集中在这一时间窗口. 2011年物价的短期波动将主要由食品价格驱动，并直接受货币和政策因素影响以及资源价格改革、国际市场走向和劳动力成本等影响 货币回归稳健，管理通胀预期 2011年物价的短期波动将由翘尾因素和食品价格驱动 翘 尾 因 素 食 品 价 格 货币回归稳健，管理通胀预期 08年初5次上调RRR 2011年货币政策工具的选择：参考历史经验 货币回归稳健，管理通胀预期 2011年货币政策工具的选择：经济环境对照，与04年较为相似 资料来源：作者整理 货币回归稳健，管理通胀预期 2011年“一揽子货币政策工具”的可能选项 增量控制 谨慎加息+适度升值 总量对冲 1、提高RRR 2、发行央行票据 3、信贷窗口指导 1、参照负利率水平、通胀水平及GDP增速谨慎加息 2、转向以人民币有效汇率为衡量基准的适度升值 1、控制新增信贷规模，控制投放节奏 2、控制外汇占款规模 3、对资本流入的适当管制 货币回归稳健，管理通胀预期 加息次数 加息幅度 加息时间窗口 历史经验看，2003年以来10次加息中，年内加息次数超过2次的只有2006、2007年出现过，而当时的经济环境是：内外经济偏热、通胀高企.因此，央行对加息通常会保持谨慎的态度与步伐 历史看，如果12个月的加权定期存款利率为正，那么通常加息的可能性不大；相反，如果为负，历史上04、07年加息最终也未能完全扭转负利率，只不过会随着每一次的加息，使负利率的幅度有所减缓