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第7章 金融深化理论 1973年，肖出版了《经济发展中的金融深化》，麦金农出版了《经济发展中的货币与资本》。 这两本书都以发展中国家的货币金融问题为研究对象，分别从“金融抑制”和“金融深化”角度，论述货币金融与经济发展的辩证关系，分析了发展中国家货币金融的特殊性，从而奠定了金融深化理论与政策研究的基础。 7.1 发展中国家货币金融市场概况7.1.1 货币化程度低 发展中国家的市场分割决定了其商品交易的范围和规模都受到许多限制，货币经济所占比重小，自给自足的非货币经济所占比重较大。 货币化程度较低，货币在经济中所起作用受到很大限制。 7.1.2 二元金融机构并存 二元金融机构并存是指，发展中国家同时存在着现代的货币银行体系与传统的金融机构，他们有各自的服务对象，但是，却存在着资金由现代货币银行体系向传统金融机构流动的倾向。 独立前殖民主义银行体系。独立后国有银行机构主要向少数享有特权的大企业提供金融服务，将大量小企业和居民排除在服务范围之外。 资金匮乏，大企业资金使用效率低。 国有银行成为政府弥补预算赤字、重新分配收入和实现发展战略的工具。 与现代银行并存的是以传统方式经营的钱庄、票号和当铺之类的金融机构，主要分布在经济落后的小城镇和广大农村地区。服务对象主要是那些在经济活动中占有很大比重的小生产企业。 这些小企业多为小农户、小生产者、零售商和独立的贸易商，没有收益表和资产负债表，未在政府机关注册登记，通常未领到经营许可证。 传统金融服务机构提供短期融资、季节性融资和长期融资（只是建房信贷）三种，不利于生产力的发展。 金融机构的二元性不仅削弱政府的货币金融政策效果，甚至使政策的实施背离政策目标。 如央行鼓励投资低利率政策，金融机构筹资削弱，资金紧张，逃避管理，高利吸存放贷，导致被管理的金融机构资金流向逃避管理的金融机构，投资者投资成本增加。这背离了政府低利率政策初衷，挫伤了投资者积极性。 发展中国家的经济主体不能在同等条件下公平地参与市场交易，以致土地、劳动力、资本等生产要素和产品存在多种不同价格，资本品收益率差异很大，货币化程度低。这就是发展中国家经济的“分割性”，它是造成发展中国家二元金融结构以及金融市场落后的重要原因。 7.1.3 金融市场不完善 资本市场发展滞后于货币市场。因为二元金融结构限制了资本市场发展，20世纪60、70年代前，几乎不存在债券、抵押契约或普通股这些初级证券“有组织”的市场。 证券市场发展缓慢，特征：市场工具单一，发行范围狭小，政府部门是证券买卖主体，其他参与者处于配角地位。 大部分可用资金被国家债务占用，公司债务占国民收入比重有限 金融市场落后，不仅限制了金融体系动员和分配资金的作用，也阻碍了政府货币金融政策的实施。 如，缺乏公开市场操作条件，不能有效调节货币流通，不能打破金融市场间的分割，难以形成合力的市场利率。 7.1.4 政府对金融活动的严格管制 严格金融业管制，以期实现资源合理配置，提高项目的经济效益，完善收入再分配，降低国有企业成本，抵消过高汇率和限制性贸易政策影响等。 采取的措施： 实行商业银行国有化，或者政府持有商业银行大部分资本； 严格控制各种金融机构的利率和信贷分配，强制性干预商业银行的经营活动。 高估本国货币汇率。 发展中国家建国初期对金融业管制，曾经有效支持了国家重点项目和国民经济发展。但是，阻碍了金融体系的正常运作和顺利发展。 如，违约贷款比例高、低利率使投资进入低效企业、借款人道德风险、资源配置扭曲和金融纪律被腐蚀置金融机构于无利可图困境。 政府增发货币弥补赤字，造成通货膨胀。 二元金融结构是发展中国家金融市场落后和政府实行干预和管制的原因，而这种干预和管制又严重扭曲发展中国家的金融市场，致使金融长期落后。 7.2 肖和麦金农的“金融抑制”理论7.2.1 金融抑制的原因概念：金融抑制 金融抑制：是指一国的金融体系不健全，金融市场机制未充分发挥作用，经济生活中存在过多的金融管制措施，而受到压制的金融反过来又阻滞着经济的成长和发展。 麦金农认为，发展中国家金融抑制的根源： （1）经济的分割性是金融抑制的重要原因。 资金、技术、土地、劳动力等生产要素分割、国内市场处于分割状态，“分割经济”决定了金融体制的割裂与脆弱，有限的金融机构不能充分发挥“导管”作用，投资局限于本行业内，“内源融资”，减少了企业和个人储蓄倾向，导致“储蓄不足”（发展中国家常见病），影响社会再投资能力，效益损失，给政府进行人为干预制造了 “最佳”借口。 2）政治方面，由于多数发展中国家是摆脱殖民统治后取得独立的，所以新政府对于国家主权有强烈的控制欲望。 怀疑市场，相信政府干预，存在众多的经济管理部门和管理政策——金融抑制的突出表现。 （3）对高利贷和通货膨胀的恐惧也是导致金融抑制的一个重