03 多样化与组合构成.ppt

第三章 多样化与组合构成 本章主要内容 第一节 投资组合的含义和理论假设 第二节 收益和风险的度量及转化 第三节 投资者的风险特征及无差异曲线 第四节 有效集 第五节 风险资产组合 案例分析及应用 第六节 投资分散化 掌握 投资组合理论的5条假设 投资组合的收益测量 投资组合的风险测量 (单只证券的风险、组合的风险) 投资者的风险特征描述（无差异曲线） 通过有效集定理找出有效集（有效边界） 第一节 投资组合的含义和理论假设 08年末外汇储备投资结构 投资组合的含义 马可维茨1952年发表在《金融学杂志》（《Journal of Finance》）上题目为〝Portfolio Selection〞（投资组合的选择）的论文以及随后他在1959年出版的名为〝Portfolio Selection: Efficient Diversification of Investments〞（投资组合：有效的风险分散方法）一书被公认为是现代投资组合理论的开篇之作。 《资产组合选择和资本市场的均值—方差分析》上海人民出版社 投资组合的含义 1.有效的投资组合：53页 其之所以能达到这样的效果，是因为投资组合不仅具有单只证券（资产）本身在收益和风险方面的特征，更重要的是，它还具有因这些证券（资产）相互之间相关关系所产生的收益和风险的特征。 2.投资组合管理的核心思想及过程：51页 思想：根据投资者的需求，构建投资组合 过程：资产选择、资产配置、投资绩效的监控 投资组合的前提假设 理论的发展放松假设，贴近现实；假设的目的是复杂变简单，具体变抽象，找出主要变量；次优选择 1.假设1：投资者仅从期望收益和风险两方面对证券和组合进行考察和评价 2.假设2：投资者是理性的--与效用、历史相连 （1）投资者的非厌足性：总存在帕累托改进 （2）投资者是风险厌恶的：回避零和的赌博，主观性 关于理性经济人--民族的感想 威廉姆森在《制度与长期经济增长》中，曾用 4 个制度层级来说明一个民族真正强盛的原因：一是非正式制度：风俗、传统、宗教、文化，其变化频率 100～1000 年；二是正式制度（博弈规则）：正式规则：宪法、法律、产权；政体、法律、司法、政府，其变化频率 10～100 年；三是治理（博弈执行）：公司治理、政府治理、交易治理，其变化频率 1～10 年；四是短期的社会资源分配制度。较高的层级对以下的层级施加限制。其中，真正决定一个民族未来的是风俗、传统、宗教、文化，其变化频率100～1000 年。 投资组合的前提假设 3.假设3：投资者对资产的持有保持相应的一段时期：不是瞬间的，存在买卖过程 4.假设4：投资者评价信息的方法是相同的：不会出现评价体系的混乱 投资组合的前提假设 5.假设5：市场是无摩擦的 （1）忽略市场交易成本，如税收、手续费等。 （2）所有证券无限可分，投资者可以根据需要买卖任何数量的证券。 （3）信息是免费的并且即时可得。 结果：市场参与者具备以下三个条件：全知全觉、具备完全行为能力、完全自利 感想：把人限制的越单纯，市场经济越发达 各种体制不是一蹴而就的 第二节 收益和风险的度量及转化 一、收益的度量和计算 二、风险的度量和计算 三、收益和风险的转化 收益的度量和计算 1.现金流贴现模型 收入资本化法，估值模型 关于C的选择：股息、自由现金流 2.证券的期望收益率 （看书54-55页） 3.证券投资组合的期望收益率 55页 权重的衡量 风险的度量和计算 1.证券的风险 历史的/预期的 样本/母本 自由度：计算某一统计量时，取值不受限制的变量的个数。 平均数一定，n-1个数据可自由变化 风险的度量和计算 风险的度量和计算 2.组合的风险 协方差和相关系数的含义：42页、43页 两种资产组合的风险衡量：42页 多种资产组合的风险衡量 是简单的加权平均？ 两种资产组合的风险衡量 多种资产组合的风险衡量 87-97年标普500指数及一些重要证券标准差 收益和风险的转化 1926～1997年美国各种投资的年总收益(%) 第三节 投资者的风险特征及无差异曲线 1.投资者的风险特征 2.无差异曲线的概念和性质 投资者的风险特征 概念：收益和风险之间存在着相互转化的关系，对于这种关系，投资者是有所认识并抱有一定态度的 实质是对待风险的态度，对收益率的要求 分类： 风险厌恶：大部分投资者 风险偏好：探险家、赛车手 风险中性：不考虑风险因素 感想：物质基础越丰厚，风险偏好度越强 无差异曲线的概念和性质 投资者风险特征及对应的无差异曲线形态 问题：无差异曲线平行于纵轴