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华尔街金融危机的成因与影响 Financial Crisis of the Wall Street 全球金融危机股指跌幅(截止到08.10.10) 全球金融危机汇率变动(截止到08.10.10) 华尔街金融危机 　　　之　证券因素 华尔街：非理性金融 想象力：资产证券化，资产支持证券，CDO，CDS 贪婪和欲望：杠杆，对冲基金 疯狂：泡沫 分析时要注意，关注事物最根本最真实的经济含义，而非复杂的模型结构。简单的说，就是关注最本质的，而非最复杂的。 华尔街金融危机核心：CDO与CDS CDO：债务担保权证，它是以一个贷款组合为依据，设计出的一款具有统一的评判标准的证券，这个证券的期限，收益和风险完全由该贷款组合决定。由于有统一的评判标准，所以这些证券更容易令投资人了解，更容易销售，所得收入扣除佣金后即可用作贷款，从而使得贷款更加容易。 CDS：信用违约互换，相当于一种针对资产的保险。CDS的购买者为了将自己资产的风险转移出去，向CDS的卖方每年支付保费，一旦自己的资产发生违约，那么CDS卖方就需要向买方支付赔偿损失。 危机初始结构框架：资产证券化 　　　　　　　　 信用增级机构 　　　　　　　　交费　 信用增级（如CDS） 　　　 　现金　　 　　　　　　　筹资　　 银行或　　　　　 　投资银行　　 　　　　　资本 贷款公司 　　　　　　　　 　　　　　　　　市场 　　　　 贷款组合 资产证券化　证券（CDO）　 　　　　　　　　 评级　交费 　　　　　　　 　 评级公司　　　　　　　　 无限制的疯狂：杠杆 美国十分流行杠杆交易，投资银行经常以1：25到1：40的杠杆交易。而证券的交易大户是投行与对冲基金们，它们是最喜欢用杠杆交易的。　运用杠杆，投行们可以用1亿美元买入40亿美元的证券。在这个杠杆下，如果获利10%，那么投行将获利4亿，实际获利400%，但只需下跌2.5%，投行就会把自己的资金全部损失掉。 灾难的开始：原始资产组合的问题 原始资产组合大多为贷款组合，其中有相当一部分房屋贷款。零首付，初期利率优惠（如前两年3%），初期仅需支付利息，无需收入担保，使得美国人很容易获得住房贷款，同时催生房地产泡沫。而这些买房人有没有实际的偿还能力？低门槛贷款使得大量信用及资产状况不良的美国人得到贷款，这些贷款因质量问题被称为次级贷款，危机开始酝酿。当次级贷款人无力偿还贷款时，危机便开始了。 华尔街金融危机构架 　　　　　　　信用增级机构① 大量　　 　　信用增级　　资产证券化 贷款　　　投行③买入　　　　　 资产支持证券 组合 ② 　　　杠杆　交易　 评级公司④ 　杠杆　交易 将证券抵押给投行　　　　投行,基金⑤等买家买入 ① AIG；②商业银行，已破产二十余家 ；③美林，雷曼，贝尔斯登； ④标准普尔，穆迪，惠誉；⑤贝尔斯登旗下对冲基金，养老基金等。 多少个环节的问题？ CDO：自身存在的问题 评级机构：能力与意愿 监管：真实的监管还是真空的监管？ 联储的货币政策：把金融刺激得很刺激 经纪人促销：把贷款卖给还不起的人 房屋价值高估：十万元的房子？那我贷给你十二万吧！ 购房者：我想有个大点的家。 …… 谁创造了问题，谁来承担问题。 是反思的时候了 今天金融危机的大灾难大体上是自我造成的。大萧条半个世纪以后，权利层里已经没有人还有那种经历了。贪婪推动着政治家，监管者，还有金融机构再次去试试他们的运气。金融危机的发生不可避免，因为人们忘记了之前的教训并且都相信会有一顿免费的午餐。 ——摩根士丹利亚太区首席经济学家 谢国忠教授 * * * *