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试卷二 固定收益估值和分析 衍生产品估值和分析 组合管理 问题 最终考试 2008年9月 固定收益估值和分析 (43 分) 你是一位退休基金顾问。鉴于当前金融市场的动荡，一个大型蓝筹公司的管理层委托你为他们公司的退休基金设计一个规避风险的策略。该退休基金目前是如下的组成： (下面的数字是股票和债券的市场价值。) 退休金资产: 退休金债务 股票，20亿欧元 10年期浮动利率票据15亿欧元（收益率：4.5%；评级：BB） 35亿欧元，可以看作是一个15年期零息债券（收益率：5.0%； 评级：AA） 注：该浮动利率票据的半年期息票刚刚被固定；利率惯例：30/360。 首先你被要求分析该退休基金。 a1) 假定股票的久期是零，所有退休金资产和债务的净久期是多少？（此处，净久期 = 资产久期 – 债务久期）。请保留小数点后一位数字，并写出你的计算过程。 (4 分) a2) 所谓的“注资状态”是指“退休金资产价值”除以“退休金债务价值”得出的比率（以百分比%表示）。请计算当前上面给定退休金的注资状态。 (3 分) a3) 对于每一个给定投资工具，使用修正久期的概念，请计算在利率下降100个基点后新的注资状态。（1基点 = 0.01% ；保留小数点后两位）。 (5 分) a4) 对于该退休基金对于利率变动的风险暴露，你有什么看法？（要求有一个简短的定性描述，不要求进一步计算）。 (5 分) 第二步，你应该给该退休基金设计一个风险规避策略。为使该退休金资产和负债的久期相匹配，你建议：(i)卖掉所有的股票，(ii)购买一个新的20年期的零息债券（收益率：5.0%；AA评级）以及(iii)调整对浮动利率票据（FRN）的。假定股票和债券的价格都没有变化。 b1) 你应该分别投资多少欧元到20年期零息债券和FRN中，才能使给定退休金资产和价值修正久期相对等？ (8 分) b2) 现在还有些残留风险？解释其中三种风险。（要求一个简短的定性描述，不要求计算）。 (6 分) b3) 假定收益率明显增加。在这个例子中，你是否必须为保持久期中性的状态而对退休金资产进行再平衡操作？请解释。 (5 分) 你依然担心该退休金的通货膨胀风险，因为退休金的负债正随着通胀的增加而增加。你怎样才能通过对退休金的资产一方的运作来减轻退休金的通胀风险？简要解释你的投资意见（不需要计算）。 (3 分) 你正在考虑通过实施一种覆盖策略来提升退休基金的风险/收益。此覆盖策略的回报是和利率变动相独立的，并且覆盖组合的久期为零。 此类覆盖策略的优点和缺点有哪些？ (简短解释 – 无需计算；不用管任何交易对手风险，就像它是由在主要股票交易所中交易的多/空衍生品组成的那样。) (4 分) 衍生产品估值和分析 (41 分) 今天是2007年8月20日，你管理一个客户的德国政府债券（“Bunds”）组合，该组合由两种面值都为1000万欧元的债券组成，如表1所示： 债券 息票利率 到期日 报价 累计利息 久期 修正久期 到期收益率 3.75% Bund 3.75% 2009年1月4日 99.60% 2.342 1.339 1.287 4.042% 6.25% Bund 6.25% 2030年1月4日 123.61% 3.904 13.202 12.628 4.545% 注：德国政府债券息票按年支付。日期计算惯例是实际/实际。（实际=实际天数） 表1 该组合目前的价值为22,945,600欧元，修正久期为7.589。 为了套期保值的目的，你考虑2007年12月到期的欧元国债期货（FGBL），其交割日为2007年12月10日。从今天到交割日的短期利率为年率3.3%（以实际/360表示）。在表2中列出了三种2007年12月欧元国债期货的可交割债券： 交割债券 息票利率 到期日 报价 累计利息 修正久期 到期收益率 2007年12月的6%转换因子 4.00% Bund 4.00% 2016年7月4日 97.82% 0.514 7.2748 4.300% 0.868738 3.75% Bund 3.75% 2017年7月4日 95.81% 2.342 7.5324 4.300% 0.845988 4.25% Bund 4.25% 2017年7月4日 99.59% 0.546 7.8802 4.300% 0.874919 表2 欧元德国国债期货的合约价值为100,000欧元。报价是按面值的百分比，保留小数点后两位。转换因子是根据息票利率为6%的债券得出。 a) 你的客户担心利率提升，想要“互换债券”降低其组合的利率敏感性[提示：“互 换债券”意味着卖出一种债券，买入同样金额的另一种债券]。他想把组合的修正久期降3。请计